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机构：财通证券
研究员：房诚琦/何裕佳/陈思宇
2025 年上半年公司归母净利润9.14 亿元，同比+11.8%。
销售展现韧性，单价稳步回升：2025 年上半年公司全口径销售额707 亿元，同比+7.1%。销售单价升至2.65 万元/平，同比+25%，体现公司加码高能级城市、主打中高端改善型产品的定位。公司销售区域聚焦杭州市、福建省、北京市及上海市等核心区域。
投资强度提升，土储结构健康：2025 年上半年公司拿地金额495 亿元，同比+17.9%，投资强度升至0.7，权益比例维持76%的高位。截至2025 年上半年，公司土储面积升至1271 万方，货值增至2496 亿元，其中2024、2025 年拿地项目占比19%、35%，证明公司土储结构年轻，滞重库存较少。
财务指标稳健，融资成本持续下行：公司持续满足"三道红线"绿档要求，截至1H2025，剔预资产负债率为58.9%，净负债率为33.4%，现金短债比为3.9 倍。2025 年上半年平均融资成本已降至3.17%。
投资建议：公司历史包袱轻、财务稳健、产品力强，在本轮地产周期中抓住窗口，积极扩表获取优质土储，并转化为强势的销售表现，最终实现快速崛起。
当前公司已率先迎来利润拐点，灯塔项目热销证明公司产品的长期价值，未来增长可期。预计2025-2027 年归母净利润分别为49.8、52.2、56.7 亿元，对应PE 分别为6.9、6.6、6.1 倍。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：拿地强度持续减弱；业务结构较为单一；限售股解禁风险。