黑芝麻智能(2533.HK)：关注机器人计算平台以及新合作布局-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：宋亭亭/谢春生/黄乐平/张宇/汤仕翯

　　11 月20 日，黑芝麻智能在上海举行发布会，推出面向机器人产业的SesameX 多维智能计算平台。黑芝麻智能在机器人和光通信领域的布局正持续推进，展现出强劲的增长潜力。在机器人领域，公司推出的多维智能计算平台标志着其进入机器人产业的重大一步，注重安全性与智能化，推动产品迅速落地并应用于现实场景。11 月19 日，黑芝麻智能公布与中际旭创的战略合作也将推动芯片与光模块的融合发展，为未来的智能汽车和机器人产业提供新的技术解决方案。我们持续看好公司在新领域的布局，我们给予新的目标价29.23 港币，基于2026E 12.0x PS（基于可比公司均值10%溢价），维持“买入”评级。
　　机器人：新计算平台加速完善生态圈构建
　　11 月20 日，黑芝麻智能推出SesameX 多维智能计算平台，平台包含Kalos、Aura、Liora 三款核心产品，构建从硬件、系统调度到模型生态的全栈“机器人全脑体系”，对应产品对视觉驱动、感控协同与认知进化三个层级。该平台不仅是针对机器人产业的专属部署解决方案，还具备自动部署、数据回灌及算法迭代等强大功能，确保机器人能够在各种情境下安全、高效地运作。同时，公司与均胜电子和湖北华中电力科技签署战略合作，黑芝麻智能将在具身智能机器人控制系统及电力行业应用上实现更深层次的协同，推动机器人产品在工业及服务领域的广泛应用。我们认为，公司正在积极构建机器人领域的生态圈，与行业合作伙伴，共同推动其技术在智能仓储、运送及工业自动化等领域的实际应用，商业化有望快速落地。
　　光通信：加速技术融合发展与应用落地
　　11 月19 日，黑芝麻智能与中际旭创全资子公司智驰致远达成战略合作，布局光电封装技术，聚焦辅助驾驶、具身智能终端等领域，以 “芯片+光模块”融合促进产业智能化升级。黑芝麻智能凭借成熟的车规级辅助驾驶芯片，将与中际旭创的光通信模块相结合，共同开发全场景的汽车辅助驾驶解决方案，满足未来对低延迟和大数据量传输的需求。我们预计，这一解决方案预计将在L2 至L4 自动驾驶的各级别需求中广泛适用，通过高效的数据传输确保车辆的快速决策和安全行驶。此外，双方的合作还将在工业机器人领域实现互补，结合黑芝麻智能芯片的高效算力与中际旭创的光通信能力，定制适配多种工业场景的AI 解决方案，推动机器人在智能制造中的智能化升级，提升生产效率。我们看好黑芝麻智能与中际旭创继续探索更多光通信技术与机器人技术的融合应用。
　　盈利预测与估值
　　随着公司加强与中际旭创、均胜电子、华中电力等企业的合作，我们看好公司正在具身智能领域的布局加速落地。我们维持此前假设，预计25/26/27E公司实现收入8.4/14.2/20.4 亿元，同比增长76.8/69.3/44.0%。我们看好公司实现端侧AI 从低功耗到高性能芯片的全方位布局，基于2026E 12.0x PS（基于可比公司均值10%溢价，主因公司在机器人领域和光通信领域的前瞻布局），给予标价29.23 港币（前值24.46 港币，基于2025E 17.0x PS），给予“买入”评级。
　　风险提示：智驾芯片竞争加剧、具身智能芯片落地不及预期。