华住集团-S(01179.HK)2025Q3业绩公告点评：结构持续优化 REVPAR将转正-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/石旖瑄/王琳婧

　　投资要点
　　Q3 营收超指引上限：Q3 收入70 亿元，同增8.1%，超指引增速2%~6%上限。归母净利润14.7 亿元，同增15.4%，主要由于轻资产化带动毛利率提升0.6 个百分点，及DH 一次性费用减少和汇兑收益增加等，整体带动净利率提升1.3 个百分点。其中管理加盟及特许经营收入33 亿元，同增27.2%，超出指引增速20%-24%的上限。大陆业务收入57 亿元，同增10.8%，DH 分部收入12 亿元，同降3.0%。Q3 经调整EBITDA 为25 亿元，同增18.9%，其中DH 分部0.7 亿元，同增179%。
　　大陆业务开店持续强劲：截至2025 年Q3 末，大陆门店数达到12580家，yoy+17.5%，加盟门店数占比达到95.8%；储备门店2727 家，环比减少6.8%。大陆业务中端及中高端以上酒店数占比52.1%，环比略增；房量122.0 万间，同增17.9%，其中加盟/直营房量同比+19.9%/-5.1%。
　　Q3 单季大陆新开749 家，同降3.2%，净开452 家，同增6.0%。Q1-3 累计新开2038 家、净开1555 家酒店，积极完成全年新开2300、净开1700家指引。
　　RevPAR 或于Q4 转正，营收增速指引2%~6%： Q3 大陆RevPAR 为256 元，同比-0.1%，其中OCC 同降0.8pct 至84.1%，ADR 同增0.9%至304 元。公司预计25Q4 营收同比增速2%~6%，不包含DH 分部口径下营收同比增速为3%~7%，加盟业务营收增速17%-21%较Q3 降速。预计RevPAR 同比持平或略增，全年RevPAR 同比下滑低个位数。
　　盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业标杆，品牌、会员体系打造竞争壁垒，结构升级带动经营数据跑赢行业。考虑基数下移，RevPar将转正。基于汇兑收益及公司营收结构优化，上调公司盈利预测，2025-2027 年归母净利润分别为46.2/49.0/54.0 亿元（前值为45.5/48.2/49.6）亿元，对应PE 估值为21/20/18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。