下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国证国际
研究员：罗璐
报告摘要
政策支持下，光大环境“回A 上市”进程正式启动。今年6 月10 日，中共中央办公厅及国务院办公厅发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》其中提出健全金融服务实体经济的激励约束机制，允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。光大环境是政策发布后，第一家公告拟发行人民币股份并于深交所上市的港股上市公司。根据光大环境公告，公司董事会已批准人民币股份发行及于深交所上市。标志着公司的“回A 上市”进程正式启动。
初步方案拟发行不超过8 亿股A 股股份，募集资金用于发展主营业务及补充营运资金。根据公司公告，初步发行方案拟发行人民币股份数量不超过8 亿股。公司目前已发行股份61.4 亿股，建议发行的人民币股份发行后占公司扩大后之已发行股本的11.52%。在符合法律法规及监管要求的前提下，公司可授权超额配售，超额发售不超过建议股份数量的15%。募集资金净额初步拟用于公司发展主营业务及补充一般营运资金。
“回A 上市”进一步拓宽融资渠道，利于公司估值提升价值释放。公司如果成功实现“回A 上市”，将是资本市场上又一红筹回A 案例。“回A 上市”将进一步拓宽公司融资渠道，优化资本结构。同时环保行业上市公司在A 股的估值平均高于港股。根据彭博数据，A 股环保-垃圾焚烧发电类上市公司估值平均为2025 年13.4 倍预测PE，港股环保-垃圾焚烧发电类上市公司估值平均2025 年9.2 倍预测PE。A 股估值溢价46%。光大环境是环保行业的优质龙头企业，成功实现A股上市，将利于公司提升估值，释放价值。
光大环境聚焦精细化运营，自由现金流转正。2025H1 公司垃圾焚烧发电项目已投运159 个，设计处理规模超过5000 万吨/年。公司垃圾处理量及发电量持续增长，供热供汽量大幅提升。今年以来公司补贴回收加速。2024 年起，公司的自由现金流已实现转正，公司精细化运营，增加现金回流快的供热供汽业务，降低资本开支等效果初步显现。我们预期项目回报及加速资金回流。
环保能源项目拓展聚焦海外市场。期内公司在中亚的乌兹别克斯坦取得2 个垃圾焚烧发电项目，总设计规模3000 吨/日。公司积极开拓中亚的固废及水务市场。
公司将关注印尼、越南及中亚等地市场，完善海外项目储备。
维持“买入”评级，维持目标价5.80 港元。公司运营收入持续增长，目前股价对应2026 年股息率5.1%，具吸引力。我们维持盈利预测2025/2026/2027 年，公司净利润分别为35.7/37.9/39.8 亿港元。我们认为公司如果成功“回A 上市”利于拓宽融资渠道，优化资本结构，提升公司估值水平。我们维持“买入”评级及维持目标价5.80 港元（根据同业比较估值法），对应2025 年10 倍预测PE。
风险提示：发行人民币股份尚待股东大会批准、国内监管审批等，可能存在变化；发行人民币股份需要时间长于预期；市场波动。