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机构：长江证券
研究员：吴一凡/程泽宇
10 月，港股整体上涨，港交所上市证券交投活跃度维持高位，预计业绩有望延续增长。
事件评论
业务分部：1）现货市场，香港股市整体上涨，港股及互联互通日均成交额同比增长、环比下降，整体位于历史高位。10 月，恒生指数、恒生科技较2024 年末分别+29.1%、+32.2%；港交所月度ADT 为2749 亿港元，环比、同比分别-13.2%、+7.8%；北向交易月度ADT 为3008 亿港元，环比、同比分别-11.5%、+2.1%；南向交易月度ADT 为1444亿港元，环比、同比分别-8.5%、+42.3%。2）衍生品市场，期货成交环比有所上升。10月，期货ADV 为69.4 万张，环比、同比分别+3.4%、-26.7%；期权ADV 为114.4 万张，环比、同比分别-1.9%、-6.2%。截止10 月底，牛熊证、衍生权证及界内证ADT 为241亿港元，环比、同比分别为+9.0%、+21.7%。3）LME 成交量同环比均有所上升。10 月，LME 日均成交张数为79.2 万张，环比、同比分别+10.8%、+23.6%。4）一级市场，10月港股IPO 规模同比维持高增。10 月港股共有12 只新股上市，合计规模为285 亿港元，环比、同比分别-46%、+97%；新上市衍生权证、牛熊证分别为1157、3116 个，同比分别+16%、-26%，环比分别-6%、+3%。5）港交所投资收益相关利率同环比基本均有所下行。截止10 月底，HIBOR 6 个月、HIBOR 1 个月、HIBOR 隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为3.45%、3.43%、3.86%、3.86%，环比分别+0.04pct、-0.11pct、-1.16pct、-0.23pct，同比分别-0.75ct、-0.81pct、-0.84pct、-0.97pct。
海内外宏观环境：1）国内方面，经济景气度有所下降，供需两端同步走弱。10 月中国制造业PMI 为49.00%，环比下降0.80pct，处于荣枯线下方。需求端，10 月制造业PMI 新订单指数、新出口订单指数分别为48.8%、45.9%，环比分别-0.90pct、-1.90pct。供给端，10 月制造业生产指数为49.7%，环比-2.20pct。2）海外方面，降息预期有所降温，海外流动性边际收紧。2025 年10 月，美联储宣布再次降息25bp 至3.75%-4.00%。根据CME group 提供的美联储降息预期数据显示，2025 年12 月预计再次降息25bp，2025年全年预计降息75bp。8 月，失业率为4.30%，环比+0.1pct，就业市场整体降温；9 月，CPI 同比增速为3.00%，较上月上升0.1pct。
投资建议：截止10 月底，公司PE 为34.77x，处于2016 年以来历史39%的分位，具备一定的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司2025-2027 年实现收入及其他收益304/334/358 亿港元，归母净利润为176/188/205 亿港元，对应PE 估值分别为30.4/28.4/26.1 倍，给予买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、上市制度改革不及预期；3、互联互通进展缓慢；4、美联储政策不确定性。