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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/陈俊威
评论：
IVD 业务剥离带来的影响出清，业绩趋势整体向好。23 年公司收入同比-63.01%，归母净利润为-1.85 亿元，随着国内疫情防控进入新阶段，相关检测需求迅速下降，23 年公司战略剥离了盈利能力较差的IVD 业务。24 年公司收入同比-11.75%，归母净利润为0.17 亿元，随着IVD 业务基本剥离完成，相关扰动逐步出清，24 年公司收入端同比降幅得到有效缓解，利润端实现扭亏为盈。25Q1-3 公司收入同比+17.45%，归母净利润同比+362.49%，25 年随着IVD业务剥离带来的影响逐步出清，公司收入端增速回正，利润端实现高速增长。
海外重大合作协议落定，业务出海动能显现。业务出海有望成为未来几年公司业绩增长的核心驱动力，2025 年4 月，公司与全球生物技术巨头科汉森签署了为期五年、总目标金额7306 万欧元（约合人民币6 亿元）的乳制品检测产品合作协议。本次合作是公司出海战略的里程碑事件，一方面，本次合作将为公司未来五年海外业务带来确定性增量，另一方面，我们看好后续海外新签大订单持续落地：1）公司与科汉森的合作范围有望从乳制品检测领域向非乳制品检测领域拓展；2）本次重大合作形式为双品牌，依托本次合作带来的品牌力提升，有助于公司加快推进与其它大型国际企业的合作，2025 年9 月，在BIOEASY 第6 届易瑞生物峰会中公司宣布新签四项重磅国际合作，随着后续新签大订单持续落地，公司业务出海进程有望加速推进。
To B + To G 双向拓展，国内业务稳步推进。To B 业务层面，在冷链与零售领域，公司与盒马鲜生达成深度合作，同时深化了与胖东来、永辉超市等客户的合作，此外公司正积极探索与山姆、京东、美团等标杆性集团客户的合作机遇；在食品加工与畜禽养殖领域，公司的微生物测试片已稳定供应康师傅等头部企业，且通过了白象、蒙牛等客户的验证，兽药残留检测产品成功中标牧原股份项目；在茶饮领域，公司拓展了农夫山泉等品牌客户，同时正积极与茶百道、瑞幸、蜜雪冰城等代表性客户接洽。To G 业务层面，公司成功中标了黑龙江、广东、山东等多项政府重点项目，同时公司重点推进了广西、云南、海南等地农药残留胶体金试剂采购项目、云南省市场监督管理局系统设备项目等，持续深化了To G 业务布局。
投资建议：我们维持盈利预测不变，预计25-27 年公司归母净利润分别为0.25、0.50、0.70 亿元，同比增速分别为+44.9%、+100.3%、+40.2%。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值59 亿元，对应目标价约15 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、合作协议签署后执行进度不及预期；2、国际贸易摩擦加剧；3、市场竞争加剧。