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机构：中金公司
研究员：张家铭/齐丁/何曼文/陈彦
投资亮点
首次覆盖力勤资源（02245）给予跑赢行业评级，目标价27.56 港元，基于P/E 估值法，对应2026 年10.0 倍市盈率，公司是全球领先的镍行业龙头企业。理由如下：
力勤资源是全球领先的镍龙头企业，全面覆盖镍产业链。公司从镍矿贸易起家，逐步转型实业，打造镍全产业链公司，目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节。公司在上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议，中游印尼OBI 岛形成共计40 万金属吨镍产能，下游延伸拓展硫酸镍钴等，已形成全面镍产品服务体系。
构建完整的镍产业生态系统，形成独特的竞争优势。一是给予印尼合作伙伴股权，保障资源稳定和在印尼当地的可持续发展。二是具备完整的镍产业生态系统，最大化利用资源价值。
三是建设独立海外工业园区，包括港口、码头、电力等基础设施，充分实现运营管理的自主性和灵活性，降低交易成本。四是携手优质供应商，打造共赢合作平台。五是与多家优质锂电材料厂商签订长期供货协议，建立紧密的产业链合作关系。
刚果（金）宣布钴出口配额制，钴价中枢有望系统性提升。刚果（金）对于2026/2027 年度钴总出口配额仅占2024 年刚果金钴产量的44%。我们认为需求端三元电池渗透率有望逐步触底，供给端刚果金出口配额收紧有望带动钴价中枢提升。
我们与市场的最大不同？我们认为2026-2027 年刚果金配额收紧将带动钴价进一步上涨，公司印尼的湿法产能有望受益，且未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力，驱动公司业绩和估值抬升。
潜在催化剂：镍钴价格超预期上行，印尼镍产业链布局扩张盈利预测与估值
我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为1.74 元、2.49 元，2024-2026 年CAGR 为48%，当前股价对应2025-2026 年10.2、7.0倍市盈率。我们给予跑赢行业评级和27.56 港元目标价，对应2026年10.0 倍市盈率，对应43%的上涨空间。
风险
镍钴价格超预期下行；海外政策变化风险；下游需求不及预期。