十月稻田(09676.HK)：厨房主食中的新消费-格隆汇

机构：西部证券
研究员：于佳琦/田地

　　所处行业空间较大且持续增长，集中度有望提升。公司所处的厨房主食行业为万亿以上规模的大行业，且近年来持续增长，公司重点布局的大米、玉米等品类均为千亿级大行业且增长势头明显。行业中的预包装产品、优质产品有较好的增长且增长势头显著快于行业整体。当前该行业市场集中度很低，但预包装产品、优质产品、东北大米产品等的集中度显著高于行业整体，预计随着上述关键品类的快速增长，行业集中度有望提升，公司作为重要的行业龙头之一有望显著获益。
　　产品矩阵丰富，多元化渠道覆盖全国。公司旗舰品牌十月稻田、柴火大院已在京东等平台复购率高于行业整体，并依托多品牌构建了全面且互补的产品矩阵，满足不同类别消费者的个性化需求。公司建立多元化、涵盖线上线下的销售网络，在新渠道保持领先，在线下渠道和经销商建立了深厚的合作关系。公司通过在核心产区的五大生产基地，结合遍布多区域的区域仓，形成辐射全国多数区域的供应链能力。
　　投资建议：我们预测25-27 年公司营收分别为69.94 亿元/84.35 亿元/99.39亿元，同比+22%/+21%/+18%；同期归母净利润分别为6.03 亿元/7.17 亿元/8.61 亿元，同比+195%/+19%/+20%；同期EPS 分别为0.56 元/0.67 元/0.81元。公司为中国厨房主食食品行业龙头之一，大米品类中已经形成差异化品牌，玉米品类处于成长早期，随着新品类扩张，整体毛利率有望持续提升。
　　我们给予目标市值102 亿人民币，目标价10.5 港币，对应2025 年17 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，终端需求不及预期，食品安全及相关舆论风险。