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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/厍静兰/崔力丹
首次覆盖德昌电机控股（00179）给予跑赢行业评级，目标价43.60港元，基于P/E 估值法，对应估值倍数FY26 20X，公司是全球微电机头部企业，进军人形机器人及液冷新领域。理由如下：
公司是汽车微电机领军企业，深度覆盖全球市场多年。公司深耕微电机行业60 余年，发展为微电机、控制器等全球头部企业。据 FY2025 数据，分业务看汽车/工商业营收占比约85%/15%，汽车贡献近年来主要增长；亚太/美洲/欧洲&中东&非洲的营收占比36.8%/32.5%/30.7%，全球均有布局。
汽车电动化趋势下微电机市场持续扩容，公司优势稳固。新能源车加速渗透、舒适度要求提升驱动微电机单车价值量提升，我们测算2025 年全球汽车微电机市场或达1196 亿元、同比+6.7%。据QY Research 报告，2021 年CR5 达55%，仅公司一家中资，优势在于：1）高度垂直一体化；2）亚/欧/美三地产能布局；3）全球优质客户。尽管自主车企客户占比少致中国区营收承压，但我们认为客户结构转型或注入新动力。
加码人形机器人&液冷领域，打造新增长点。1）机器人：主要聚焦电机及执行器。我们认为公司优势在于：①上述传统电机业务优势可横向迁移，尤其是全球产能布局在争取外资客户时具备竞争优势；②与上海机电成立合资公司，补强商务渠道能力。2）液冷：已经推出CDU 泵及服务器液冷泵，性能优势突出，我们看好公司逐步获取更多国际客户订单。
我们与市场的最大不同？市场关注公司机器人技术能力，我们提示公司产能全球布局，机器人及液冷在海外客户拓展上均有潜力。
潜在催化剂：机器人/数据中心液冷业务获得订单。
盈利预测与估值
我们预计公司FY26-27 年EPS 分别为0.28/0.30 美元，FY25-27CAGR 为5.0%，当前股价对应FY26/27 14.4/13.3x P/E。采用P/E估值，给予目标价43.6 港元，对应FY26/27E 20.0/18.9x P/E，较当前股价有40.2%的上行空间，给予跑赢行业评级。
风险
机器人进度迟滞；行业竞争激烈；宏观经济波动；汇率波动。