新凤鸣(603225)季报点评：3Q25公司业绩同比增长 PTA“反内卷”有望推动行业良性发展-格隆汇

机构：长城证券
研究员：肖亚平/王彤

　　事件：2025 年10 月31 日，新凤鸣发布2025 年三季报，公司2025 前三季度营业收入为515.42 亿元，同比上涨4.77%；归母净利润8.69 亿元，同比上涨16.56%；扣非净利润7.76 亿元，同比上涨21.76%。对应3Q25 公司实现营业收入180.51 亿元，同比上涨0.71%；归母净利润1.61 亿元，同比上涨14.03%；扣非净利润1.16 亿元，同比上涨17.86%。
　　点评：2025 年前三季度公司收入和盈利同比双增。2025 年前三季度公司总体销售毛利率为5.91%，较上年同期上涨0.30pcts。2025 年前三季度财务费用同比下降45.58%；销售费用同比上涨18.69%；管理费用同比上涨2.38%；研发费用同比上涨21.90%。2025 年前三季度公司净利率为1.69%，较上年同期上涨0.17pcts。我们认为，公司业绩增长的原因主要是虽然长丝价格下滑，但原材料成本明显下跌、长丝价差扩大，销量方面DTY 和FDY 同比增长，POY 基本持平。
　　公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为13.30 亿元，同比下降67.44%；投资性活动产生的现金流量净额为-62.10 亿元，同比下降19.86%；筹资活动产生的现金流量净额为58.36 亿元，同比上涨74.63%。期末现金及现金等价物余额为93.02 亿元，同比上涨5.36%。应收账款12.00 亿元，同比上涨18.32%，应收账款周转率下降，从2024 年同期的49.72 次变为45.35 次。存货周转率下降，从2024 年同期的10.07 次变为8.59 次。
　　2025 前三季度公司长丝销量同比增长，长丝价差扩大支撑业绩。根据公司2025 年三季度主要经营数据公告，2025 年前三季度公司POY/FDY/DTY/短纤/PTA 的销量分别为375.14/113.43/69.62/97.14/166.47 万吨，同比分别为-1.44%/4.29%/23.46%/4.46%/393.98%。2025 年前三季度POY/FDY/DTY/短纤/PTA的平均售价分别为6158.40/6427.37/8000.61/6071.59/4248.19 元/吨，同比分别为-9.56%/-16.68%/-8.52%/-7.80%/-16.16% ，原材料PTA/MEG/PX 的平均进价分别为4230.87/3968.61/6090.02 元/吨，同比分别为-16.88%/-1.03%/-16.89%。2025 前三季度公司DTY 和FDY 销量同比增长，POY 销量基本持平，原材料大幅下跌使得价差扩大，支撑业绩增长。
　　PTA“反内卷”有望推动行业良性发展。根据界面新闻，10 月29 日，工信　　部联合石化联合会、化纤协会及6 家企业召开PTA 及瓶片产业发展座谈会，讨论PTA 及瓶片供需、在建产能等情况，旨在防范化解PTA 及瓶片内卷式竞争、促进行业平稳运行。
　　根据生意社10 月30 日消息，2025 年10 月随着国际油价显著回升，聚合成本上调，压缩了涤纶长丝生产企业的利润空间，导致长丝企业挺价意愿明显增强，对涤纶长丝价格形成支撑；由于冷空气来袭使冬季面料需求开始回暖，2025 年10 月21 日涤纶长丝样本企业的平均产销率一度飙升至367.9%，需求端的提振对价格起到了一定的支撑作用。
　　我们认为，PTA“反内卷”落地有望促进产品价格回升，对公司PTA 板块盈利形成支撑；随着后续油价回升和长丝需求的扩大，以及PTA 价格回升后向长丝端的传导，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长。
　　公司形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。
　　根据公司2025 年半年报披露，公司涤纶长丝产能达到845 万吨，市场占有率超15%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升；公司PTA 扩产项目页在持续推进中，其中PTA 三期项目已于2024 年年底开始试生产，此项目公司引进的是KTS 公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势，有利于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展。预计到2025 年年底，随着公司四期PTA 产能的投放，公司PTA 产能将突破1000 万吨。我们认为，公司不断布局上下游产业链，随着产能规模化和产业链一体化发展，公司有望增强竞争力，有望实现可持续发展。
　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为695.44/752.62/820.02 亿元，实现归母净利润分别为11.50/18.14/23.38 亿元，对应EPS 分别为0.75/1.19/1.53 元，当前股价对应的PE 倍数分别为23.8X、15.1X、11.7X。我们基于以下几个方面：1）公司3Q25 长丝销量同比增长，随着后续油价回升和长丝需求的扩大，以及反内卷的逐步推进，长丝价格有望回暖，利好公司业绩增长；2）公司形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，随着产能规模化和产业链一体化发展，公司有望实现可持续发展。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；环保与安全风险；依赖单一市场风险等。