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机构：环球富盛
研究员：庄怀超
受益于矿产金量价齐升，25H1 毛利同比增长143%。25H1，集团来自黄金开采业务之营业额约为10.29 亿港元，同比增加约60%，主要由于 (i)矿产金平均售价由24H1 的499 元/克上升至25H1 的666 元/克；及(ii) 矿产金销量由24H1约1.19 吨增加至25H1 约1.44 吨。25H1，公司毛利约为5.30 亿港元（毛利率51.5%），同比增长约143%，毛利率增加乃主要由于25H1 矿产金产量及销售量增加及矿产金平均售价上升所致。
纳入MSCI 全球小型股指数成份股，扩大资本市场关注度。于摩根士丹利资本国际公司（MSCI）2025 年8 月指数审议结果中，公司已获纳入MSCI 全球小型股指数成份股，相关调整于2025 年8 月26 日收市后正式生效。获纳入MSCI全球小型股指数成份股，不但反映资本市场对本集团的价值及营运策略的认可，也将有效提高集团的国际知名度，吸引更多国际投资者的关注，有助于提升公司的市场流动性及实现公司的投资价值。
动向解读
聚焦高回报的金矿开采主业。25H1，公司正将业务策略从多元化转向专注高回报的金矿开采业务，进一步巩固市场地位。25H1 公司股东应占溢利较上期录得273%的显著增长，反映战略重组的成功。集团的黄金回收业务活动包括通过从其他供应链企业购买旧黄金并由分销商精炼，并销售实物金锭。2025H1，黄金回收业务并无进行任何交易。
通过并购及融资支持肃北县矿产业务扩张。2025 年1 月，集团完成对华升建设投资有限公司的纵向整合收购，提升潼关县生产线的成本效益并强化安全管理。于2025 年3 月7 日，集团宣布横向收购荣昌投资有限公司，此交易预计将扩大集团在肃北县的矿产储量并支持其可持续发展战略。 根据2025 年6 月2 日的公告，集团与紫金金属有限公司订立金属流协议，开拓新的融资渠道以支持肃北县的业务扩张。
策略建议
盈利预测。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为7.03 亿元、9.76 亿元、12.07 亿港元。结合可比公司估值，给予公司2026 年18.5 倍PE，按照港元兑人民币0.91 汇率计算，对应目标价为3.51 港币，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
黄金价格波动的风险、项目建设不及预期的风险、监管法规变动的风险。