威胜控股(3393.HK)：中国领先的能源计量及能效管理专家-格隆汇

机构：国证国际
研究员：罗璐

　　威胜控股是中国领先的能源计量及能源管理企业。公司三大主营业务：电智能计量（电AMI）业务、通信及流体计量业务（C&F AMI）及智能配用电系统ADO业务。威胜控股在墨西哥、匈牙利多地设立海外本地工厂，增强市场竞争力，海外市场收入保持快速增长。ADO 业务聚焦数据中心供配电业务，与核心数据中心客户进行合作，海外市场收入进入快速增长阶段。国内市场，公司与国网、南网等核心客户合作良好，集采招标中中标金额持续行业领先。我们预测2025/26/27 年公司净利润分别为9.2/12.1/15.3 亿元人民币，对应EPS 为0.93/1.22/1.54 元。当前股价对应2026 年预测PE10.6 倍，股息率4.7%。我们认为公司业绩增速在同业中属于较快，估值有提升空间。首予“买入”评级，根据同业估值比较法，给予目标价17.36 港元，对应2026 年13 倍PE。
　　报告摘要
　　业务网络布局广，海外市场收入快速增长。公司海外业务网络布局广，并在海外多地设立本地工厂，增强当地市场竞争力。2020 年起海外市场收入保持快速增长。2024 年公司海外收入达24 亿元人民币，比2020 年增长5 倍，CAGR 达58%。公司在墨西哥、巴西、坦桑尼亚及匈牙利的本地工厂均已投运。南非本地工厂正在建设中。公司在拉丁美洲、非洲、东南亚等地区均与战略客户建立良好合作关系，持续取得优质订单。匈牙利本地工厂投运后，公司作为基地，加大欧洲市场拓展。公司三大主营业务在海外市场拓展中具备协同效应，公司海外市场收入持续快速增长，是公司整体业绩增长的重要动力。
　　ADO 业务海外市场收入进入快速增长期。ADO 业务现有收入以国内市场为主，2024 年国内收入占ADO 业务收入约9 成。今年以来，ADO 业务凭借公司三大主营业务间的协同效应，快速切入不同地区市场；重点开发数据中心能源解决方案业务。公司与万国数据、西门子等核心战略客户展开深度合作。2025 上半年ADO 海外市场新增订单4.8 亿元人民币，超过2024 全年。核心客户的海外数据中心布局正加速，公司海外本地工厂可为客户提供快速定制化服务。我们预期ADO 业务海外数据中心业务取得更多订单。ADO 业务海外收入正加速释放。
　　公司在国网及南网集采招标中持续行业领先。公司国网及南网集采招标中标金额由2020 年的6.2 亿元人民币，增加至2024 年的10.4 亿元人民币，CAGR 达13.8%。2025 年公司在国南网招标中累计已中标约7.7 亿元人民币，行业第一。
　　根据国网电子商务平台数据及第三方数据库Data 电力统计，2021 年起威胜每年在国家电网招标中中标份额约3%，南网中标份额约10%，份额稳定并且是行业领先。我们预期国内新型电力系统加速建设，国网及南网计量设备招标额增加。
　　威胜预期保持稳定中标份额，来自国网及南网的收入保持稳定增长。
　　首予“买入”评级，目标价17.36 港元。我们预测2025/26/27 年公司净利润分别为9.2/12.1/15.3 亿元人民币，对应EPS 为0.93/1.22/1.54 元。我们假设公司维持50%派息比率。目前股价对应2026 年预测PE10.6 倍，股息率4.7%。我们认为公司业绩增速在同业中属于较快。公司海外业务持续拓展，ADO 业务持续取得海外数据中心订单，预期进入海外收入快速增长期。我们认为估值有提升空间，首予“买入”评级，根据同业估值比较法，给予目标价17.36 港元，对应2026年13 倍PE。
　　风险提示：国家电网及南方电网集采招标量价不及预期；海外市场业务增长速度慢于预期；市场竞争加剧。