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机构：五矿证券
研究员：王小芃/何能锋
金石资源发布2025 年三季报：公司前三季度实现营收27.58 亿元， 同比+50.7%；归母净利润2.36 亿元，同比-5.9%；扣非净利润2.31 亿元， 同比-8.1%。其中，公司Q3 单季度公司实现营收10.33 亿元，同比+45.2%，环比+19.2%；归母净利润1.09 亿元，同比+32.3%，环比+84.7%；扣非净利润1.03亿元，同比+24.8%；环比+72.5%。
事件点评
2025Q3 公司单季营收与利润双高增，得益于包头“选化一体”产能顺利释放。2025 年1-9 月包钢金石萤石粉产量62 万吨，同比大幅增长55%，金鄂博氟化工生产无水氟化氢16 万吨，销售15.5 万吨，两项目归母净利润约1.7亿元。叠加自有萤石矿山产量同比增长，共生产萤石产品约30 万吨，销售约27.8 万吨，产销同比增加2 万多吨，且前三季度的自产萤石平均成本降到1600 元/吨，Q3 季度降至1500 元/吨。公司前三季度利息费用约0.73 亿元，财务费用同比+68.0%，侵蚀利润空间，但公司核心业务盈利基础稳固。
公司其他重点业务板块运营情况及四季度计划：1）报告期内，江西金岭与江山新材料合计亏损超4200 万元，系技改所致，属阶段性投入，不影响主业增长主线；2）报告期内，蒙古金石项目矿山生产40%左右萤石矿约8. 5 万吨，其中4.1 万吨已运至国内销售或进行选矿加工，项目基本扭亏，产品稍有毛利率。由于蒙古冬季天气严寒，自10 月底至次年4 月无法施工，故选矿厂的带料生产调试以及取水工程、尾矿库建设预计将在2026 年4 月后继续进行；3）第四季度，单一萤石矿山采选计划生产萤石精矿10 万-12 万吨； 4）包头“选化一体”项目，包钢金石计划生产萤石粉18 万-20 万吨，金鄂博生产无水氟化氢5 万-6 万吨。
投资建议
我们认为，公司依托萤石资源稀缺性及产业链整合能力，氟化工及新材料业务双轮驱动，中长期成长逻辑清晰。2025 年随着包头“选化一体”项目规模效应释放，预计全年营收延续高增。考虑四季度萤石产品价格保持季节性上升规律，公司于包头“选化一体”产能顺利释放，蒙古金石项目仍处于推进阶段等综合因素，我们调整公司25/26/27 年归母净利润为3.09/4.11/5.1 9 亿元，当前股价对应PE 为55/54/41 倍数，维持“增持”评级。
风险提示： 1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。