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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩
2025 年前三季度，公司实现营业收入42.85 亿元，同比增长4.43%，实现归母净利润4.49 亿元，同比增长0.31%，实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比增长1.73%。
2025 年第三季度，公司实现营业收入22.93 亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润4.1 亿元，同比增长5.33%，实现扣非归母净利润4.07 亿元，同比增长5.95%。
事件评论
分业务看，食品制造与餐饮服务业务均稳健增长。2025 年前三季度，公司食品制造业务同比增长4.8%，其中月饼系列产品同比增长1.15%，速冻食品同比增长1.78%，其他产品同比大幅增长15.24%；公司餐饮服务业务同比增长3.88%，其他商品销售业务同比下滑4.41%；整体看，公司主营业务收入同比增长4.46%。另外，分渠道看，公司前三季度食品制造业务中，直接销售同比增长5.41%，经销与代销同比增长4.49%。
分区域看，境内业务同比增长，境外营收下滑。2025 年前三季度，公司食品制造业务在广东省内收入同比增长5.53%，境内广东省外收入同比增长3.69%，境外收入同比下滑9.09%。具体看经销商与代理商情况，前三季度公司广东省内经销商与代理商净增长2 家，境内广东省外净下降68 家，境外净增长4 家。未来公司会继续搭建灵活多元渠道体系，坚持“线上+线下”协同策略，在维护传统渠道的基础上，加大力度开拓新兴渠道，构建全渠道协同发展立体格局，促进业绩增长。
盈利能力方面，降本成效明显，毛利率与净利率均有所增长。2025 年第三季度，公司降本成效显著，毛利率同比增长0.3pct 至39.79%，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.07/-0.61/-0.15/+0.35pct，整体期间费用率同比-0.48pct 至14.18%。但由于公司本季度信用减值损失占比提升、营业外收入下降，综合影响下，公司净利率同比微增0.1pct 至18.43%。
盈利预测与投资建议：2025 年3 月公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），看好公司股票期权与限制性股票激励计划吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，促进公司的稳定发展。公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”的战略，全力打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局，餐饮方面，拓新店，进新市场，走向全国，提升品牌认知度；食品方面，产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下，朝着“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团”的长远目标迈进。预计2025-2027 年，归母净利润分别为5.23/5.88/6.28 亿元，对应当前股价的PE 分别为19/17/16X，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费环境持续低迷；
2、渠道竞争加剧；
3、新开餐饮门店爬坡期较长。