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机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰
公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入225.30 亿元，同比下降14.63%；实现归母净利润10.12 亿元，同比下降49.03%。单三季度，公司实现营业收入67.83 亿元，同比下降25.81%；实现归母净利润1.59 亿元，同比下降71.01%。
事件评论
煤价下跌叠加水土保持费，业绩有所影响。2025 年第三季度，国内煤炭市场在供应收缩与需求韧性支撑下，煤炭价格环比震荡上行。第三季度5000 大卡港口煤炭均价599.48元/吨，环比增长6.77%，但同比下降20.32%；5500 大卡港口煤炭均价673.68 元/吨，环比增长5.16%，同比下降20.95%。公司煤炭板块上半年迎来产能集中释放期，煤炭销售总量2,764.44 万吨，同比增长75.97%，但单三季度受前期煤价较低影响，公司实现原煤产量1,181.14 万吨，同比下降0.63%；实现煤炭销量1,238.23 万吨，同比下降3.99%。
量价同比均有所下滑，叠加缴纳水土保持费同比大幅增加，单三季度业绩有所影响。
天然气价格承压，同时优化长协气排期天然气销量下滑。第三季度东北亚JKM 现货均价11.74 美元/百万英热，环比下降4.31%，同比下降9.76%。国内LNG 出厂均价4085.53元/吨，环比下降6.57%，同比下降15.15%。受上述因素影响，公司一方面主动缩减贸易业务规模，降低市场价格风险；另一方面优化长协气排期，将7 月份长协订单顺延至第四季度执行，更好匹配市场需求，单三季度公司实现LNG 销量33.11 万吨，同比下降44.49%。四季度属于天然气传统旺季，天然气业务有望触底回升。
马朗煤矿获批后各项手续进展顺利，为后续产量增长奠定基础。马朗煤矿产能建设进展顺利，2024 年8 月取得国家发改委对淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复，2024 年9月取得采矿许可证，2025 年上半年陆续取得水土保持、环评、节能评估、取水许可等批复。随着审批及建设的推动，马朗煤矿将对公司产能提升起到关键作用。
斋桑油气项目有序推进，将成为公司未来继煤炭和天然气之后重要的增长点。2025 年，石油公司持续推进地质研究、钻井及压裂等各项工作，加快完成现场原油地面处理装置调试及投用准备，并同步推进原油进口海关手续办理，为原油进口及后续商业化生产提供全面保障。新钻井方面开展两口井的钻井及评价工作，目前两口井的设计工作、设计文件哈国本土化及审批工作已完成，老井生产与测试方面围绕5 口目标井开展压裂工作。斋桑油气项目将成为公司未来继煤炭和天然气之后重要的增长点。
预计2025-2027 年EPS 分别为0.29、0.42 和0.50 元，对应2025 年11 月10 日收盘价的PE 分别为19.10X、13.24X 和10.96X，维持“买入”评级。
风险提示
1、煤炭价格大幅下跌；
2、新增产能释放进度不及预期。