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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀/任佳惠
爱旭股份发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入115.97 亿元，同比增长46.86%；归母净利-5.32 亿元，同比大幅减亏；其中，2025Q3 实现收入31.51 亿元，同比增长15.22%，环比下降26.91%；归母净利-2.95 亿元，同比大幅减亏，环比转亏。
事件评论
受国内抢装结束后需求回落、海外欧洲夏季假期影响，预计公司2025Q3 的BC 组件出货量环比有所回落。实际上，2025Q3 产业链价格受抢装结束有所降低，叠加上游及辅材价格上涨侵蚀利润，公司通过成本优化抵御产业链不利影响，2025Q3 的毛利率为7.4%，环比基本持平，展现经营韧性。
财务数据方面，2025Q3 公司财务费用增长至1.25 亿元（Q2 为-0.42 亿元），主要为Q2外币汇兑收益抵减相关财务利息支出，Q3 相关收益较少。公司定增顺利落地，负债率大幅降低8.15pct 至77.6%。
展望后续，爱旭在2025Q3 市场淡季期间已完成大部分产品升级，预计2025Q4 开始大批量产出25%分布式组件和665W+80%双面率的集中式组件，巩固BC 高效率领先优势；当前贵金属上涨趋势下，无银电镀铜技术预计将与TOPCon 银浆方案拉开成本差距。
国内集中式高功率标段开启大规模招标（三峡集团23.8%标段1.2GW 占比接近50%），ABC 有望凭借技术、产品、历史业绩等综合优势占得先机，抢装高功率标段的重大战略机遇；欧洲夏休结束后订单有望恢复；非欧盟区域市场开拓顺利，英国、澳洲先后获得数据机构sunwiz 评选的Q3 增速最快品牌。此外，公司Q3 合同负债环比增长超30%达11.87 亿元，反映客户对BC 需求依旧旺盛。
风险提示
1、反内卷进展不及预期；
2、光伏装机不及预期。