欧圣电气(301187)：盈利边际触底产能布局完善份额提升&品类扩张驱动盈利回升-格隆汇

机构：方正证券
研究员：赵璐/张其超

　　核心推荐逻辑：公司三季报表现较弱（25Q3 归母净利同比-82.5%），但并不意味着公司增长遇到瓶颈，短期国内产能向马来西亚产能的切换带来了季度内费用提升，进而影响了管理费用、营业成本等科目，同时叠加新增的固定资产折旧、理财收益下降等因素。我们认为工厂切换相关的费用均为短期因素，看未来，①公司马来西亚产能匹配较为饱满的美国方向订单，国内产能匹配其他方向订单，预计在明年较为稳固的关税政策下产能与交付趋于稳定，盈利将显著同比修复；②同时降息周期下，公司订单有望进一步回升；③此外，公司布局养老机器人，已成功入选工信部智能养老服务机器人推广目录，有望带来机器人领域的额外增长机会。
　　产能布局完善，关税扰动有望趋于平稳。公司马来西亚工厂于2025 年5月份大规模量产，设计年产值20 亿元人民币，主供美国市场，经过快速爬坡和设备优化阶段，到10 月份，已可完全满足所有美国订单的生产需求，远期还有扩产空间（有储备土地）。此外公司还有中国苏州工厂（供应非美市场）、中国南通新基地（建设中，未来供应非美市场）、美国仓储中心（主要功能为仓储、物流及简易维修）。经过中美最新关税谈判，相关报复性关税政策延期，芬太尼关税实质性削减，美国对东南亚关税也趋于平稳，今年在关税扰动下的发货、生产问题将有望在明年得到缓解，带来盈利回升。
　　份额提升+品类扩充，未来订单增长可期。凭借公司强大的研发设计能力，头部客户将空压机、吸尘器等现有品类的订单持续向公司集中；同时公司成功切入气动工具（如气钉枪、充气泵）、野营类户外设备等全新赛道，该市场空间数倍于现有业务，与核心业务能力协同性较强。
　　养老机器人有望成为第二增长曲线。公司养老机器人产品技术成熟（已迭代至第五代），并成功入选工信部智能养老服务机器人推广目录，并且是二便智能处理机器人细分品类唯一的入选企业，意味着该产品获得国家部委的认可，后续随着国家智能养老示范项目的开展，将对该业务起到明显的拉动作用。随着中国老龄化快速加深及护工成本逐步攀升，二便智能处理机器人有望成为刚需产品，市场前景广阔。
　　盈利预测：综合预计2025-2027 归母净利2.16 亿元/2.88 亿元/3.64 亿元，对应当前29x/22x/17xPE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、订单不及预期、产能爬升不及预期

欧圣电气(301187)：盈利边际触底 产能布局完善 份额提升&品类扩张驱动盈利回升

欧圣电气(301187)：盈利边际触底产能布局完善份额提升&品类扩张驱动盈利回升