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机构：长江证券
研究员：赵智勇/倪蕤/屈奇
骄成超声发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现收入5.21 亿元，同比增长27.53%；归母净利润0.94 亿元，同比增长359.81%；其中，2025Q3 实现收入1.98 亿元，同比增长20.16%；归母净利润0.36 亿元，同比增长136.81%。
事件评论
业绩符合预期，盈利能力逐步修复。受益于锂电、线束、半导体等下游需求增长，公司主营业务收入同比增长，同时产品结构优化以及持续深化提质增效，公司利润持续释放，业绩符合预期。25Q3 公司销售毛利率64.74%、销售净利率16.18%、扣非销售净利率15.12%，同比均明显改善。截止25Q3 末，公司合同负债0.57 亿元，同比增长约150%；存货2.88 亿元，同比增长约67%，彰显新签订单及在手订单高增，后续交付有保障。
传统锂电板块修复明显，后续增长预期强。今年以来，锂电行业需求明显回暖，设备订单持续释放，收入端明显恢复，展望明年，预计新签单有望继续保持增长；此外，配件耗材收入释放也体现出下游产能利用率维持高位，公司后续订单有支撑。
半导体业务板块全面开花。在半导体先进封装领域，先进超声波扫描显微镜多款机型实现订单交付，可无损伤地探测出半导体晶圆、2.5D/3D 封装、芯片贴装等内部缺陷，广泛应用于半导体晶圆、芯片、电子元器件等领域，成功打破外资企业垄断；超声波固晶机(超声热压焊机)持续进行迭代升级可实现精准贴装，在贴装效率、质量等方面有显著优势，可以应用于光通讯、5G 射频、滤波器、分立器件、MEMS 等领域，已成功斩获客户正式订单。功率半导体领域提供全工序超声波应用解决方案超声波键合机、超声波端子焊接机、超声波Pin 针焊接机、超声波扫描显微镜等均已实现批量出货。
多业务领域持续开拓，创造更多增量市场。医疗领域，围绕超声洁牙机等，子公司贝斡医疗已成功获得医疗器械注册证5 项。航空领域，公司研发出面向热塑性复合材料的超声波焊接/增材复合制造设备，将焊接与增材技术结合为一体，可实现热塑性复合材料之间、金属与热塑性复合材料的连接，可用于复杂高精度构件的加工与增材制造。在液冷板超声检测领域，公司自主研发高精度单通道、多通道及相控阵超声检测设备，可精准识别水冷板散热器等产品内部微米级气孔、裂纹及分层缺陷，配合智能缺陷识别系统，提升检测精度与效率，实现高端液冷板超声检测设备国产替代。
维持“买入”评级。公司深耕超声波技术，在新能源、半导体、医疗等领域持续发力，且有望开拓更多市场，平台化能力强，长期成长空间足；此外，设备+耗材模式更优，盈利能力强。看好公司平台化发展和“设备+耗材”商业模式。我们预计公司2025-2026 年有望实现归母净利润1.46、2.40 亿元，对应PE 为92、56 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、技术变革及产品研发风险；
2、行业景气度下行的风险。