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机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇
众安在线财险公布3Q25 偿付能力相关关键指标1：3Q25/9M25净利润分别同比+176.4%/+206.9%至12.91 亿元/18.59 亿元，好于我们和市场预期，主要由于投资收益率超预期；净资产环比+22.7%至252.61 亿元。
发展趋势
保费稳健增长，综合成本率改善。9M25 公司保险业务收入同比+5.6%至269.3 亿元，综合成本率同比-0.5ppt 至97.4%。
投资收益率超预期，驱动净利润高增。受股市走强支撑，3Q25公司投资收益率/综合投资收益率同比分别+1.1ppt/+2.4ppt 至1.53%/2.97%，9M25 投资收益率/综合投资收益率+2.5ppt/+2.3ppt 至2.75%/4.06%，驱动净利润高增。
继续看好公司在健康险、车险领域发展机遇。我们重申看好医保改革背景下众安的健康险发展趋势，以及车险业务扩张和新能源车险领域公司的发展机遇，上述因素有助于公司未来在实现保费增速快于行业的同时保持优秀的CoR 水平。
关注香港银行业务发展趋势和潜在财务弹性。除中国大陆境内保险业务进一步向好之外，众安香港虚拟银行ZA Bank 近期正式推出港股交易服务，此前已提供基金、美股及加密货币相关业务服务，同时银行用户数已突破100 万、1H25 首次盈利，我们认为众安香港业务战略前瞻性强，随着财富管理业务持续升级，众安香港银行在近未来可能具备较强的财务弹性，建议持续关注。
盈利预测与估值
公司当前交易于0.9x 25e P/B，我们维持跑赢行业评级不变，由于投资表现超预期，上调25e/26e EPS 68%/12%至1.22 元/0.94元，上调25e/26e 每股净资产3.2%/3.7%至15.76 元/16.70 元，维持目标价23.0 港币，对应1.3x 25e P/B 和42%上涨空间。
风险
新单保费增长不及预期；利率及资本市场大幅波动；自然灾害；政策不确定性