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机构：中银证券
研究员：武佳雄
支撑评级的要点
2025 年前三季度业绩同比增长26.84%：公司发布2025 年三季报，2025年前三季度实现收入316.63 亿元，同比增长24.67%；实现归母净利润42.54 亿元，同比增长26.84%；实现扣非归母净利润38.88 亿元，同比增长24.03%。其中，2025Q3 公司实现归母净利润12.86 亿元，同比增长4.04%，环比减少21.87%；扣非盈利12.17 亿元，同比增长14.11%，环比减少15.37%。
综合净利率略有提升，期间费用率控制较好：2025 年前三季度，公司综合净利率同比提升0.19 个百分点至13.64%。2025 年前三季度，公司期间费用率同比下降1.59 个百分点至16.52%。
通用自动化业务利润率提升，积极布局机器人业务：今年前三季度，公司通用自动化业务经营效率持续提升，核心利润率保持上升态势。
价格竞争虽较去年同期有所缓和，但产品价格存在下降压力。公司通过高毛利产品（如PLC）的快速增长、产品结构优化，以及供应链降本和费用管控，整体毛利率保持稳定。机器人业务方面，公司人形机器人业务将分两步走，第一步优先打造核心零部件的竞争优势，依托现有技术、产品及供应链平台，同时进行组织调整提升创新效率。第二步聚焦工业场景，推出叠加AI 的智能双臂等产品和解决方案。对于通用人形机器人，将主要赋能国内相关企业开展业务，充分发挥自身工业场景优势。
估值
在当前股本下，结合公司季报与产品价格存在下降压力，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至2.08/2.47/2.85 元（原2025-2027 年预测为2.25/2.65/-元），对应市盈率35.1/29.6/25.6 倍；考虑公司积极布局机器人业务，未来业绩有望受益，维持买入评级。
评级面临的主要风险
制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。