药康生物(688046)：2025前三季度营收同比增长12.9%-格隆汇

机构：国信证券
研究员：马千里/陈曦炳/彭思宇

　　2025 前三季度营收同比增长12.9%。2025 年前三季度，公司实现营收5.76亿元（+12.9%），归母净利润1.10 亿元（+11.9%），业务增长主要由产能提高及国内外市场的开拓力度增大驱动。
　　分季度看，2025Q1/Q2/Q3 分别实现营收1.71/2.04/2.01 亿元（分别同比+8.8%/+11.3%/+18.6%，Q2/Q3 分别环比+19.4%/-1.6%），归母净利润0.30/0.41/0.39 亿元（分别同比+1.7%/-12.7%/+78.2%，Q2/Q3 分别环比+36.5%/-4.7%）。
　　毛利率企稳，费用率改善。2025Q1-3，公司毛利率为64.0%（同比+0.4pp）、净利率19.1%（同比-0.2pp）；销售费用率14.0%（同比-0.3pp）、管理费用率17.0%（同比-2.2pp）、研发费用率10.8%（同比-1.6pp）、财务费用率-0.6%（同比+0.7pp），期间费用率整体为41.1%（同比-3.4pp）。
　　国内新设施已满产，美国新设施启用，欧洲设施寻找中。截至2025Q2 末，公司在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约28 万笼，国内设施布局完成，其中北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期设施均于2023 年下半年陆续建成投产，合计产能约8 万笼，目前产能利用率已提升至满产状态；海外产能方面，美国San Diego 设施已于2025 年6 月启动，未来将逐步为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务，实现对北美客户需求的本地化快速响应，进一步拓展公司的全球服务能力；欧洲区域产能已在规划中，目前已考察多个欧洲设施，待确定合适设施，将尽快完成租赁并投入运营。
　　投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为7.91/8.94/9.82 亿元，净利润分别为1.32/1.66/1.88 亿元，目前股价对应PE分别为55/44/39x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。