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机构：开源证券
研究员：诸海滨
公司发布2025 年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收9.14 亿元，同比增长24.01%；归母净利润3909.71 万元，同比增长281.30%；扣非归母净利润5416.00 万元，同比下滑9.26%。单季度情况来看，2025Q3，公司营收2.46 亿元，同比下滑6.78%；归母净利润2272.59 万元，2024Q3 归母净利润-2546.05 万元；扣非归母净利润3326.88 万元，同比增长109.09%。公司子公司库布齐牧业逐步投产，我们维持2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润为0.77/1.05/1.36 亿元，对应EPS 为0.37/0.50/0.65 元/股，对应当前股价PE 为27.8/20.4/15.8 倍，维持“增持”评级。
募投放量公司牧业产量增加，公司拓展有井有田等社区团购渠道与线下商超
2025 前三季度，2024-2025 榨季公司糖业原料较2023-2024 年榨季有所增加，糖业生产期延续至 2025 年第一季度，白糖的加工生产使得2025 前三季度白砂糖的销售规模增加较多。此外，随着募投项目投入生产，公司牧业产量增加，生鲜乳营业收入随之增加；公司的乳制品销售规模增加。销售方面，2025 年前三季度销售费用投入900.32 万元，同比增长14.13%。根据乳业时报，公司先后上架有井有田、知花知果等多家区域社区团购平台，在打出一定知名度后，进入九佰街、西域美农、小许到家、嗖嗖快购等多家平台。同时，公司还开拓了河南的胖东来、东北的比优特，福建的朴朴超市及北京的家家悦等线下知名商超连锁。
国内奶业仍处于“供强需弱”，牛价回升在一定程度上改善牧场现金流
根据农业农村部市场与信息化司发布的《2025 年8 月鲜活农产品供需形势分析月报》，当前国内奶业市场仍处于“供强需弱”格局，生鲜乳市场供应过剩压力的缓解尚需时日，预计其收购价将继续承压下行。随着中秋、国庆双节临近，乳企备货需求短暂激活了部分地区原奶市场。从全国活牛收购行情看，9 月初东北、华北、华东、华南等多地价格维持高位，优质公牛表现尤为突出。
风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。