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机构：长江证券
研究员：朱梦兰/董思远/徐爽/石智坤
公司2025Q1-Q3 实现营业总收入12.12 亿元（同比+14.12%）、归母净利润1.16 亿元（同比+3.23%）、扣非归母净利润1.08 亿元（同比+8.28%）。公司2025Q3 实现营业总收入3.95 亿元（同比+21.09%）、归母净利润2239.08 万元（同比+2.47%）、扣非归母净利润1863.84 万元（同比-14.37%）。
事件评论
公司2025 年单三季度收入增长环比提速，分产品看，中高端黄酒增速明显领先。公司2025Q3 实现营业总收入3.95 亿元（同比+21.09%），其中公司2025Q1/2025Q2 营业总收入分别同比+10.1%/+12.4%，单三季度收入增长环比提速；考虑合同负债变动，公司2025Q1-Q3 营业总收入+△合同负债为12 亿元（+14.62%）、2025Q3 营业总收入+△合同负债为3.91 亿元（+16.27%）。分产品看，中高端黄酒增速明显领先，公司2025Q3 中高端/普通黄酒分别实现收入2.3/0.78 亿元，分别同比+62.47%/-42.19%，产品结构升级仍在继续。
公司2025 年单三季度实际盈利能力小幅下滑，主要系整体仍处于投入期、毛利率提升幅度未能完全对冲费用率的提升。公司2025Q3 实现归母净利润2239.08 万元（同比+2.47%），具体来看，公司2025Q3 归母净利率同比下滑1.03pct 至5.67%，其中毛利率受益于结构升级仍在提升通道、同比+2.84pct 至53.24%，期间费用率同比+4.09pct 至40.39%，其中细项变动：销售费用率（同比+6.84pct）、管理费用率（同比-0.93pct）、研发费用率（同比-2.4pct）、财务费用率（同比+0.58pct）、营业税金及附加（同比-0.83pct），费率提升幅度大于毛利率提升幅度。公司2025Q3 实现扣非归母净利润1863.84 万元（同比-14.37%），2025 年单三季度公司非经常性损益同比增长明显，主要系持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益、及其他营业外收入增长。
展望四季度，在年底春节备货拉动下，公司收入业绩有望保持较好增长。中长期来看，考虑到会稽山高端化、年轻化新品有望持续放量，同时随着品类影响力及公司品牌力的提升，省外市场亦有望贡献增长。预计2025/2026 年EPS 为0.45/0.55 元，对应最新PE为48/39 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、 省内市场消费升级节奏不及预期；
2、 省内市场竞争格局恶化；
3、 省外市场扩张不及预期。