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机构：国海证券
研究员：李航/邱迪/李昂
公司2025 年前三季度实现收入、利润稳健增长。2025 年前三季度公司营业收入22.16 亿元，同比增长5.78%；归母净利润2.77 亿元，同比增长2.23%；扣非归母净利润2.66 亿元，同比增长2.47%。2025年Q3 营业收入8.54 亿元，同比增长28.54%，环比增长12.69%；归母净利润1.19 亿元，同比增长33.09%，环比增长39.2%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比增长32.96%，环比增长38.07%。
Q3 净利率环比有所提升，费用率管控较好。2025Q3 公司销售毛利率为41.38%，环比增长2.86pct，同比下降0.08pct；销售净利率为13.99%，环比增长2.96pct。同比增长0.73pct。费用端，公司2025年前三季度销售费用率为12.51%，同比下降0.21pct；管理费用率（不含研发）为4.08%，同比下降0.02pct；财务费用率为-0.17%，同比下降0.26pct，主要系本期利息收入增加较多所致。
伴随机柜功率密度提升，对智算中心供电架构提出更高的要求。未来，智算中心的规划建设将更加注重供电系统的容错性、可靠性，确保系统正常运行。同时，智算中心将采用更灵活可靠的电力架构，如一体化电源/电力模块、直流供电模式、DR/RR 供电架构等提升供配电系统效率。公司作为AIDC 产业链上游配供电系统供应商中的一环，电能质量业务有望随着全球智算中心行业的增长而保持平稳快速的发展。
公司为电能质量领域的领军企业，HVDC/SST 等数据中心环节有望提振新增长。目前，公司电能质量产品已经覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业UPS 等领域，并在2024 年推出碳化硅（SiC）机型，大幅提升了器件的耐压和耐温性能，公司近年来已在AI 和智算中心领域取得了显著成绩，根据格物致胜，盛弘股份作为电能质量企业第一梯队品牌，已得到智算中心用户的青睐。公司在数据中心领域具备电能质量、UPS 等产品，此外，HVDC/SST 为数据中心备用电源侧后续迭代方向，与公司现有产品从底层技术来看，均为电力电子技术，公司有望凭借产品技术同源优势，持续拓宽产品矩阵，受益未来全球AIDC 建设规模及内资份额增长。
盈利预测和投资评级：公司作为电能质量领域的领军企业，下游应用广泛，在AIDC 向高功率密度发展的背景下，智算中心供电架构提出更高要求。公司深耕电能质量产品多年，有望持续拓宽产品矩阵受益行业发展。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入为33.19/38.81/45.75 亿元，实现归母净利润为4.59/5.98/7.53 亿元，对应PE 分别为28.51/21.87/17.38 倍，维持“买入”评级。
风险提示：数据中心建设需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险；数据中心电源架构迭代进度不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；运营管理费用增加影响公司盈利水平的风险；AI 发展政策推出节奏不及预期的风险。