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机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞
公司公布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入6.36 亿元，同比上升12.16%；归母净利润0.09 亿元，同比下降15.49%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比下降20.06%。其中2025 年第三季度实现营业收入1.97 亿元，同比下降0.58%，环比下降17.34%；归母净利润0.05 亿元，同比下降10.57%，环比下降35.96%；扣非归母净利润0.05 亿元，同比下降11.45%，环比下降41.50%。
事件评论
公司POE 高端新材料项目已成功产出合格POE 产品，开启第二成长曲线。2025 年10月16 日公司发布POE 项目成功投产公告，公司以控股子公司石化科技为主体投资建设POE 高端新材料项目，本项目一次规划，分两期实施，总建设周期为5 年。一期项目建设20 万吨/年POE、30 万吨/年乙烷制α-烯烃(后工段)及公用工程等相关配套设施；二期项目建设20 万吨/年POE、30 万吨/年乙烷制a-烯烃(前工段)及公用工程等相关配套设施。项目一期建设为“高端新材料”项目，规划占地约113.30 亩，总投资56 亿元，主要建设：30 万吨/年乙烯制α-烯烃装置后工段、20 万吨/年POE 装置（两条线）、配套储运设施及公用工程设施。目前，公司一期工程现已完成中交，预计2025 年9 月30 日前投产。2024 年国内POE 消费量约91 万吨，全部来自进口，国产化替代空间广阔。此外，公司POE 中试样品的客户包括上海金发科技发展有限公司、上海普利特复合材料股份有限公司、道恩集团有限公司、会通新材料股份有限公司、苏州禾昌聚合材料股份有限公司等，已得到市场的广泛认可。
POE 价差企稳改善。2025Q3 国内POE 上海市场陶氏、江苏市场陶氏、上海市场三井化学的POE 价格分别为12801、16488、15071 元/吨，环比变动-9.78%、-6.82%、-9.72%。
丁烯、己烯、辛烯均价分别为5499、9672、11090 元/吨。环比变动-22.84%、-10.85%、-10.15%。POE 价差-C4、POE 价差-C6、POE 价差-C8 的价差均值分别为5788、6504、7319 元/吨。对应价差环比-12.45%、-15.25%、-9.62%。
POE 供需缺口扩大，公司布局较早，有望受益。需求端，全球POE 消费以改性为主，包括直接改性、接枝改性、发泡改性等，用于汽车、光伏、建筑、家电等领域，其中汽车领域需求占比高达51%，其次光伏、建筑、家电需求占比分别为18%、15%、11%。对于汽车领域而言，下游客户通常对长期稳定供应和产品品质一致性要求较高；此外，随着全球光伏装机的持续高速增长以及POE 胶膜渗透率的不断提升，光伏已成为POE 产品需求中增速最快的领域。公司布局POE 高端新材料项目，建设POE 联合装置、α-烯烃装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包，优势显著。
假设公司POE 及α-烯烃产能按照满负荷贡献1 个月利润，暂不考虑未来股本扩张，预计公司2025-2027 年归母净利润为0.7 亿元、5.5 亿元、6.1 亿元，对应2025 年10 月30日收盘价的PE 为62.1X、8.0X、7.1X，维持"买入"评级。
风险提示
1、终端需求大幅下滑；2、项目进度不及预期；3、新业务拓展不及预期。