赛恩斯(688480)：2025Q3营收同比增长11.1% 拟发行可转债建设产能支撑成长-格隆汇

机构：长江证券
研究员：徐科/王筱茜/贾少波/李博文/盛意

　　事件描述
　　公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营收6.77 亿元，同比增长15.81%；归母净利润0.74 亿元，同比减少48.32%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比减少10.78%。其中，2025Q3实现营收2.54 亿元，同比增长11.14%；归母净利润0.25 亿元，同比减少10.36%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比减少6.88%。
　　事件评论
　　公司处于业务转型期，叠加项目制业务类型，收入存季节性波动，短期收入/利润受扰动。
　　1）收入端：2025Q3 公司营收同比增长11.14%，增速势头较2025H1 放缓，推测因公司综合解决方案业务为项目制，收入存季节性波动。2）毛利率略降：销售毛利率为31.98%，同比降低0.58pct，推测系行业竞争激烈，重金属污染防治综合解决方案毛利率下滑。3）期间费用率相对稳定：2025Q3 公司期间费用率为17.83%，同比降低0.20pct。4）其他：
　　信用减值损失/资产减值损失较去年同期增加213/165 万元，对归母净利润有拖累。
　　现金流良好。2025Q3 公司收现比为130.77%，同比提升52.27pct；经营活动现金流净额为0.84 亿元，同比增长628.72%。资产负债率为41.57%，同比提升3.61pct。
　　拟向不特定对象发行可转债募资不超5.65 亿元，建设产能支撑公司成长。1）概况：10月29 日晚，公司公告拟发行可转债募资，主要用于选冶药剂再扩建项目（一期）、年产10 万吨/年高效浮选药剂建设项目及补充流动资金。2）影响：①选冶药剂再扩建项目（一期）建设完成后可实现年产5000 吨选冶药剂，较当前已投运产能弹性为71%，核心子公司龙立化学2025H1 实现净利润2663 万元，同比增76.5%，市场开拓成效显著，新项目建成后将进一步提升公司在铜萃取剂行业的市场份额，深化进口替代。②年产10 万吨/年高效浮选药剂项目与公司既有客户、业务流程高度重叠和协同，项目落地有望增厚利润。
　　资源化以及新材料项目逐步落地，看好公司技术优势带来的品类扩张，有望打开新的成长空间。1）2024Q1 以来公司已持续拓展铜萃取剂、铼酸铵、高效浮选药剂、高纯硫化钠产品，2025H1 公司铼资源回收技术已在钼冶炼行业生产现场进行了多次中试实验，现场铼酸铵产品回收率高，生产效果重现性好。2）公司存多个在研项目，包括锂渣资源化、有色行业稀散金属的回收及高值化等；看好公司研发投入带来的品类扩张逻辑。
　　2025 年7 月公司发布股权激励计划，股权激励计划归属系数100%情形下，公司目标2025-2027 年营收CAGR= 24.9%，扣非业绩CAGR= 17.0%。利润端，以2024 年为基础，假设刚好完成考核目标，则2025-2027 年扣非利润YOY 为20.0%/20.8%/10.3%。
　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润为1.34（无大额投资收益）/1.94/3.28亿元，2025 年业绩相较于2024 年剔除一次性投资收益后的业绩增速为12.6%，2026/2027 年归母利润同比增44.9%/69.0%，对应2025-2027 年PE 38.2x/26.4x/15.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。