宇通重工(600817)：有望扩大新能源装备市场优势-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　宇通重工发布三季报：Q3 实现营收7.31 亿元（yoy-28.65%，qoq-23.30%），归母净利6848.94 万元（yoy+44.23%，qoq+1.99%），高于我们预期（预期5200-6200 万元），主要原因是整车业务新能源设备销量增长、转让绿源餐厨股权增加投资收益。2025 年Q1-Q3 实现营收23.91 亿元（yoy-4.58%），归母净利1.87 亿元（yoy+43.16%），扣非净利1.11 亿元（yoy+14.15%）。维持“增持”评级。
　　剔除出售股权影响后前三季度净利润同比+104%25 年前三季度，剔除傲蓝得和绿源餐厨经营业务及出售股权损益影响后，公司实现营业收入21.82 亿元，同比增长9.5%；归属于上市公司股东的净利润约1.11 亿元，同比增长103.8%，整车业务经营质量同比向好。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.13 亿元，去年同期为3.53 亿元，主要是由于公司为支持新能源汽车产业健康发展，加快压缩供应商账期，降低应付账款周转天数，支付货款同比增加；资本开支2651 万元，同比增加54.28%。
　　转让餐厨和环卫服务业务，聚焦新能源高端装备公司9 月18 日公告，郑州绿源股权转让交易获得郑州市城市管理局，将于近日完成股东变更登记，根据协议，宇通重工将持有的郑州绿源51%的股权以6,992.64 万元的价格转让给山高十方，郑州绿源2024 年1-10 月收入/净利润为4917/980 万元。2025 年5 月，公司为傲蓝得引入新的控股股东城发环境，宇通重工对傲蓝得的持股比例由 85%变为 12.75%，2024 年傲蓝得收入/净利润为6.06 亿元/7320 万元；转让完成后，环卫服务业务不再是主营业务，公司聚焦环卫设备、矿用装备和基础工程机械业务，通过整合资源、提升经营质量、扩大环卫客户范围，有望扩大市场优势。
　　目标价13.34 元，维持“增持”评级
　　维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为2.64/3.07/3.53 亿元（三年复合增速为15.80%），对应EPS 为0.49/0.58/0.66 元。可比公司26 年预期PE 均值为18.7 倍，考虑公司新能源环卫车销量增长，有望持续受益于环卫车电动化和智能化趋势，给予公司26 年23 倍PE，目标价13.34 元（前值12.25 元，对应25 年25 倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期。