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机构：中银证券
研究员：余嫄嫄/徐中良
支撑评级的要点
三季度业绩环比改善。2025 年前三季度公司毛利率为41.18%，同比降低5.58 pct，其中第三季度毛利率为39.17%，同比降低10.88 pct，环比提升1.14 pct。期间费用方面，2025 年前三季度，公司期间费用率为14.77%，同比提升 4.03 pct，其中，财务费用/研发费用分别为1615.01 万元/17667.75万元，同比分别增长 167.23%/85.03%。此外由于科研项目验收结转损益减少，其他收益同比减少33.61%。
能源新材料营收快速增长，拓展纤维板块略有下降。分板块来看，2025 年前三季度，拓展纤维板块实现销售收入 10.03 亿元，较上年同期下降12.54%；能源新材料板块实现销售收入 6.52 亿元， 较上年同期增长58.95%；通用新材料板块实现销售收入1.81 亿元，较上年同期下降1.94%；复材科技板块实现销售收入 0.60 亿元，较上年同期下降26.34%；精密机械板块实现销售收入0.67 亿元，较上年同期增长4.40%；光晟科技板块实现销售收入0.15 亿元，较上年同期增长33.00%。
研发投入持续加大，创新发展动能充沛。公司作为国内碳纤维行业领军企业，实现碳纤维全产业链布局，产品牌号涵盖T300 级/T700 级/T800 级/T1000 级/T1100 级、M40J 级/M55J 级等，经营业务涵盖国防应用、大飞机、轨道交通、汽车、 风力发电、实验室认可等下游领域。同时，公司持续加大研发投入，2025 年前三季度，研发费用率为8.90%，同比提升 3.88pct。截至2025 年上半年，公司累计获得知识产权证书1017 件，其中发明专利64 件，国防专利15 件，实用新型专利 837 件，外观设计专利86 件，软件著作权15 件。随着碳纤维在国产大飞机、商业航天、船舶以及包括氢能、 碳碳复材在内的清洁能源等高端工业领域的应用拓展，公司的技术储备有望快速转化，未来发展空间广阔。
估值
考虑到碳纤维市场竞争加剧、产品价格下降以及下游需求波动，调整盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为0.75/1.10/1.36 元，对应PE 分别为38.6/26.3/21.2 倍，看好公司新产品放量，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新产品开发风险；行业需求及项目投产不及预期；产品销售价格下降风险。