海油发展(600968)：业绩受非经损益影响 Q3毛利率创历史新高-格隆汇

机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰

　　事件描述
　　公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收339.47 亿元，同比提升0.81%，实现归母净利润28.53 亿元，同比提升6.11%，扣非归母净利润28.60 亿元，同比提升14.54%；单三季度，公司实现营收113.50 亿元，同比减少5.75%，实现归母净利润10.23 亿元，同比减少4.51%，扣非归母净利润达10.27 亿元，同比提升5.52%。
　　事件评论
　　公司单三季度毛利率创历史单季度新高。2025 年前三季度，公司毛利率和净利率分别达到16.16%和8.62%，同比分别提升1.55pct 和0.39pct，均创造历史同期最高水平，单三季度公司毛利率达到17.79%，同比提升2.35pct，创造历史单季度最高水平。盈利能力显著提升，或因能源技术服务业务助力，上半年该业务营收同比增长2.79%，毛利率达到21.46%，同比提升2.47pct，亦创同期历史新高。
　　非经常性收益同比减少，导致单季度业绩有所下滑。2025 年单三季度，公司非经常性损益合计为-0.03 亿元，同比减少1.02 亿元。主要因为今年三季度受到台风影响，资产受损修复导致其他营业外收入和支出合计-0.52 亿元，同比去年同期由于出售CCER 碳排放权资产，其他营业外收入和支出合计0.61 亿元。因此公司单三季度归母净利润同比虽下降4.51%，但扣非归母净利润同比增加5.52%。
　　盈利与中海油产量较为相关，抵御油价波动能力强。海油发展作为主要业务集中在生产环节的公司，其整体营收与盈利能力和中海油的油气生产较为相关，对油价波动的抵抗能力强。尤其是在过去几年中海油油气产量显著提升的过程中，海油发展不仅营收与利润高速增长，同时在油价出现波动的过程当中，公司的毛利率也保持相对稳定。除了盈利持续增长，公司分红稳健，积极汇报股东，上市以来公司平均股利支付率达到35.62%，未来随着公司业绩持续增长，股息率有望进一步提升。具备高股息潜力。
　　保障能源安全增储上产，海上油服未来可期。从国内而言，市场化背景下石油公司增大资本开支主要基于油价的提升，但我国原油和天然气对外依存度逐年提高，考虑到能源安全，国家要求加大油气勘探力度，因此即便2023 年后油价高位回落，中海油资本支出稳定增加。中海油增储上产，利好国内海上油服产业链。行业趋势方面，全球海洋油气资源潜力巨大，超深水是未来趋势，海上油气资源探明程度较低，加大海洋油气勘探开发力度势在必行。随着油价回升推动油服行业进入复苏周期，以及我国持续加大海上油田勘探开发力度，将持续利好相应配套油气服务及设备供应商，以海油发展等为首的油服公司将显著受益。
　　若不考虑未来股本变动，预计2025 年-2027 年EPS 为0.41 元、0.45 元和0.49 元，对应2025 年10 月28 日收盘价的PE 分别为9.53X、8.58X 和7.89X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下跌；
　　2、国际市场运营带来的风险。