喜临门(603008)季报点评：自主品牌零售业务改善引领营收增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/刘思奇

　　公司公布三季度业绩：前三季度公司实现收入61.96 亿元/同比+3.7%；归母净利润3.99 亿元/同比+6.4%。其中Q3 单季收入21.76 亿元/同比+7.8%；归母净利润1.33 亿元/同比-6.1%。Q3 收入增速延续改善趋势（vs Q2 收入yoy+4.3%），我们判断主要是公司自主品牌零售业务恢复所致，但Q3 利润表现弱于收入，我们判断主要是公司营销力度加强及业务结构变化所致。
　　展望后续，我们认为公司持续深耕睡眠领域，床垫行业龙头地位仍然稳固，同时积极挖掘存量市场，加码智能家居产品投入，加速构建睡眠科技产业生态，看好自主品牌零售业务长期成长潜力，维持“增持”评级。
　　自主品牌零售业务引领增长，代工业务延续调整
　　分业务看：1）25Q1-3 自主品牌零售业务营收38.8 亿元/同比+8.1%，其中Q3 单季营收同比+14.1%（25Q1/Q2 分别同比+0.6%/+8.8%），增速延续改善趋势，彰显经营韧性；分渠道看，25Q1-3 线下业务收入22.7 亿元/同比-4.3%，我们判断主要是M&D 业务有所拖累；25Q1-3 线上业务收入16.1亿元/同比+32.2%，电商业务持续高增。2）工程方面，25Q1-3 自主品牌工程收入4.4 亿元/同比+14.1%。3）25Q1-3 代工业务收入16.5 亿元/同比-6.0%，其中国际业务收入12.8 亿元/同比+3.3%，仍延续调整趋势；4）此外，25Q1-3 跨境电商收入2.2 亿元/同比-8.2%，其中Q3 单季同比+7.4%，环比改善。
　　25Q1-3 毛利率同比+0.7pct，归母净利率同比+0.2pct
　　25Q1-3 公司综合毛利率为36.0%/同比+0.7pct，其中Q3 单季毛利率为35.6%/同比-0.9pct，我们判断主要是业务结构变化、促销加大之下下沉产品线收入占比增加所致。费用端，25Q1-3 期间费用率为28.7%，其中销售费用率21.1%/同比+1.0pct，主要是品牌推广费用及网销费用增加所致；管理+研发费用率7.0%/同比-0.5pct，主要是降本举措取得成效；财务费用率0.6%/同比+0.1pct。综合影响下，25Q1-3 公司归母净利率6.4%/同比+0.2pct，盈利能力同比提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为4.60、5.33、6.17 亿元，对应EPS 为1.25、1.45、1.68 元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑到公司为床垫行业龙头，自主品牌优势明显，且积极探索AI+床垫业务，给予公司25 年18 倍PE，给予目标价22.50 元（前值21.08 元，基于25 年17 倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。