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机构：招商证券
研究员：梁程加/李哲瀚
Q3 业绩显著改善，Q4 表现有望进一步向好。2025 年前三季度公司累计收入降幅较上半年大幅改善，净亏损较上半年显著收窄，剔除因人员优化的一次性补偿后基本实现盈亏平衡，主要驱动因素包括：①公司持续聚焦AI 大模型应用与交付、5G 专网与应用、数智运营三大增长引擎，加快签单节奏；②客户集中于国央企领域，相关客户采购具有明显季节性，下半年（尤其Q4）为业绩集中释放期；②通过成熟的成本管控于人员结构优化，整体费用得到有效控制。受益于上述因素，公司预计2025 年第四季度业绩将显著优于第三季度，全年业绩剔除因人员优化的一次性补偿后较上年相比保持稳健。
AI 大模型应用与交付业务Q3 高增，公司成为阿里云“能力中心”。2025 年前三季度公司持续加大在AI 大模型应用与交付业务方面的拓展力度，前三季度收入超7500 万元，同比增长26 倍，较上半年增长近3 倍，实现爆发性增长，订单突破人民币1.5 亿元，商机储备充足，成为公司全新的增长引擎。
近日，亚信科技在“2025 阿里云栖大会”期间与阿里云签署合作协议，正式成为阿里云的“能力中心”，双方加强在通义千问大模型、人工智能一体机、AI 大模型安全等多方向的联合产品研发、服务合作及市场开拓，打造可持续运营的大模型交付体系，助推 “人工智能+”落地百行千业。
深度参与阿里云生态，共享AI 服务市场头部红利。阿里云是全球领先的云计算及人工智能科技公司，是中国最大、亚太地区第一的云服务商。根据IDC，阿里云在中国AI 基础设施（AI IaaS）市场、生成式AI IaaS（GenAI IaaS）市场及AI 公有云服务市场均位居第一。阿里云“通义千问”大模型在政企、金融、能源及制造等领域实现广泛应用，具备领先的模型训练、推理以及多模态应用能力，构建了从算力底座到模型生态的全栈AI 能力。亚信科技深度参与阿里云生态，有望受益于阿里云强大的算力支撑与生态资源，显著提升在AI 项目交付效率、模型应用深度及市场拓展能力方面的竞争力，创造更多潜在增长机会。
投资建议：亚信科技是国内领先的数智化全栈能力提供商，在关键信息基础设施领域经验深厚。公司持续加强AI 注智以应对BSS 业务波动、提升OSS业务份额，并聚力打造AI 大模型应用与交付、5G 专网与应用、数智运营等三大增长引擎，未来发展前景可期。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为4.28/6.48/7.16 亿元，对应PE 分别为17.3/11.4/10.3X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业依赖度较高的风险、创新业务发展风险、竞争加剧风险、技术迭代风险、外汇波动风险、商誉减值风险。