巨人网络(002558)：《超自然行动组》致Q3业绩高增后续增长动能强劲-格隆汇

机构：开源证券
研究员：方光照

　　《超自然行动组》及储备新游或驱动公司业绩持续高增，维持“买入”评级2025Q1-3 公司实现营收33.68 亿元（同比+51.84%），归母净利润14.17 亿元（同比+32.31%），扣非后归母净利润14.84 亿元（同比+16.50%），其中Q3 营收17.06亿元（同比+115.6%、环比+81.8%），归母净利润6.40 亿元（同比+81.2%，环比+49.1%），业绩高增主要系《超自然行动组》表现亮眼。2025Q1-3 毛利率90.6%（同比+1.7pct），净利率42.5%（同比-6.1pct），净利率下滑主要系新游投放使销售费率同比+4.3pct。截至Q3 末，公司合同负债达13.33 亿元（同比+172%、环比+50%），我们认为其或反映《超自然行动组》收入确认周期延长，递延收入Q4 释放有望驱动业绩增长加速。我们看好《超自然行动组》持续突破及储备游戏上线驱动公司业绩增长，上调公司2025-2027 年归母净利润预测至24.15/37.72/46.07 亿元（前值22.93/31.81/37.29 亿元），当前股价对应PE 分别为30.4/19.5/15.9 倍，维持“买入”评级。
　　大DAU 赛道积累深厚，《超自然行动组》持续突破《球球大作战》于2015 年公测，次年DAU 破千万，作为上线超10 年产品，2025年其单月流水创五年新高，并通过小游戏拓展用户圈层，2025H1 累计新进超1100万用户，8 月十周年庆典拉动内地iOS 游戏畅销榜排名最高达第37。我们认为《球球大作战》《太空杀》等的成功验证公司在大DAU 赛道的能力积累。《超自然行动组》作为又一大DAU 力作，2025 年6/8 月MAU 分别达386/795 万（QuestMobile数据），玩家规模持续上升。据七麦数据，8 月17 日首款幻梦级时装上线拉动《超自然行动组》内地iOS 游戏畅销榜排名升至第4，虽然9 月下旬系列活动为国庆预热，但9 月游戏畅销榜排名均值仍为17，反映扎实的玩家基本盘，10 月国庆档排名最高达第9，我们看好内容更新推动游戏玩家规模及ARPU 持续提升。
　　《名将杀》具大DAU 潜力，《五千年》持续打磨，业绩增长动力充足《名将杀》联合“杀牌”类玩法创始人设计游戏规则，创新地融入身份推理玩法，策略深度上限高，并设置多种玩法模式满足不同玩家需求，TapTap 评分高达9，游戏有望于2026H1 上线。公司持续打磨赛季制SLG《五千年》，逐步重塑角色立绘，2025 年启动超6 轮测试，储备游戏陆续上线或驱动业绩持续高增。
　　风险提示：游戏流水不及预期；新游上线时间不及预期等。

巨人网络(002558)：《超自然行动组》致Q3业绩高增 后续增长动能强劲

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