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机构：国元证券
研究员：李典
公司发布2025 年年报及2026 年一季报
点评：
爆款产品驱动业绩高速增长，全年分红比例36.67%2025 年公司实现营业收入50.47 亿元，同比增长72.69%。实现归母净利润17.55 亿元，同比增长23.13%，实现扣非后归母净利润21.27 亿元，同比增长31.10%。合同负债17.10 亿元，较上年末增长169.85%。2026 年一季度公司23.29 亿元，同比增长221.70%，实现归属于母公司净利润10.80 亿元，同比增长210.58%。实现扣非后归母净利润10.14 亿元，同比增长179.72%，合同负债21.13 亿元，较期初增加约4 亿元。同时公司公告2025 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.90元(含税)，叠加公司半年度分红，公司2025 年度现金分红预计为6.43 亿元，占公司2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例为36.67%。
期待《超自然行动组》全球发行及暑期表现，《名将杀》流水破千万《超自然行动组》凭借“中式微恐+搜打撤”的差异化玩法，成为现象级爆款，公司坚持精细化长线运营，围绕核心玩法高频迭代，推出怪物农场等特色副玩法，并签约赵露思为全球代言人，扩大泛用户影响力。截至 2026 年第一季度末，《超自然行动组》累计注册用户超 2 亿，累计贡献流水收入突破 50 亿元。出海方面，该产品已在港澳台地区试点运营，后续将于2026年面向全球发行，期待该产品暑期档的旺季表现以及出海布局。征途产品方面，持续深化“长青游戏”战略，核心新品与成熟版本协同发力。《原始征途》小程序版本正式上线，推出转生系统与全新成长线，精准匹配小程序用户轻量化、高便捷的使用需求，月流水重回 1 亿元，2025 年全年累计新增用户突破 3000 万，流水同比增长 18%。《王者征途》新增用户超2700万，年流水突破 7 亿元。在研卡牌游戏《名将杀》于 2025 年 12 月开启不删档付费测试，并于 2026 年 3 月 17 日登陆 Steam 平台，计划于2026 年暑期档正式上线推广。目前月流水已超千万。
投资建议与盈利预测
公司征途IP 赛道经营稳健，《超自然行动组》表现超预期，后续储备产品丰富，AI 布局实现多业务赋能。我们预计26-28 年EPS 为2.32/2.69/2.90 元，PE 为14/12/11x，维持“买入”评级。
风险提示
新游表现不及预期；政策监管风险；宏观消费市场波动的风险等。