宁波高发(603788)2025年三季报点评：现金资产充足海外及合资市场开拓可期-格隆汇

机构：东兴证券
研究员：李金锦/吴征洋/曹泽宇

　　近日，公司发布2025 年三季报：2025Q3 公司实现营收36,368.98 万元，同比增长2.97%；实现归母净利润5,185.43 万元，同比下降13.04%。对此，我们点评如下：
　　公司2025 年产品销量同比增长或好于营收增长，价格端承压。由于公司三季报未披露产品销量情况，我们从公司2025 年半年度、2024 年度销量情况大致判断，公司2025 前三季度产品销量增速应高于营收增速。公司主产品档位操纵器（包括电子与非电子档）和踏板类产品（包括油门和刹车踏板）2025H1分别销售263 万套和531 万套，而2024H1 电子档位操纵器销量为142 万套，电子油门踏板为352 万套。2025H1 踏板类产品扣除少量刹车踏板后，电子油门踏板实现了较高的增速。2024 年公司电子换挡器增长31.36%，电子加速踏板增长29.44%，但2024 年公司营收仅增长15.61%。同样，公司2025 前三季度营收增长6.24%，单三季度营收增长仅为2.97%。公司客户以自主品牌为主。汽车市场竞争加剧，车企通过压低采购价格传导成本压力。宁波高发历年来不断通过提高生产效率、规模效应、加大成本费用控制等消化价格下降压力，并取得了成效。我们认为，随着公司海外、合资客户放量、汽车行业反内卷的推进，以及新产品（制动踏板等）等放量，公司价格压力有望缓解。
　　2025Q3 净利润率同环比略降，但仍属稳定。2025Q3 公司综合毛利率为23.5%，低于2025Q2（24.2%）和2024Q3（25.9%）。我们认为，毛利率的略降也与上述价格因素相关。但2025 前三季度毛利率为23.0%，与2024 年（22.4%）及2024 前三季度（24.3%）基本相当，公司毛利率表现仍属稳定。
　　期间费用率2025Q3 同环比略有提升，主要由研发和销售费用率提升导致。总之，2025Q3 公司净利润率为14.2%，与2025Q2 基本持平（14.3%），低于2024Q3 的16.8%。
　　国内市场地位稳固，合资及海外市场有望成为公司业务主要增量。据2025 年半年报，公司踏板类产品进入一汽大众、上汽大众、某新能源汽车等整车供应商体系。为丰富公司产品线，公司储备的新产品进入装车测试。2024 年公司产品档位操纵器进入雷诺汽车整车供应体系，电子加速踏板进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车等整车供应体系。我们认为，公司采取的“以点带面”并“以面促点”的市场推广策略卓有成效。深入开拓已有自主车企外，积极开拓合资和海外车企，为公司业务打开新的增长空间。
　　现金储备充足。依据2025 半年报附注内容，2025 三季度末，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为87,044.40 万元。短期借款仅为3,642.69 万元。
　　公司盈利预测及投资评级：综上，价格压力依然存在，公司凭借较强的成本、费用控制能力、规模效应维持盈利能力的稳健。在巩固国内市场地位的情况下，持续开拓合资和海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展。考虑价格因素，我们适当调低公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润2.01/2.35/2.77 亿元（前值2.21/2.56/2.99 亿元），对应EPS 0.90/1.05/1.24 元。按照当前股价对应PE 19x/16x/14x，维持“推荐”　　评级。
　　风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险，海外市场拓展不及预期等。

宁波高发(603788)2025年三季报点评：现金资产充足 海外及合资市场开拓可期

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