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机构：光大证券
研究员：殷中枢/陈无忌
Q3淡季不淡，营收利润增长。Q3单季度实现营收16.38亿元，同比增长3.06%，环比增长1.93%；归母净利润1.53亿元，同比大幅增长90.49%，环比下降10.58%。Q3为海外市场淡季，但公司通过产品结构升级和降本增效实现利润大幅增长。随着Q4传统旺季来临，公司业绩有望进一步提升。
车载电源行业第三方龙头。据NE Times，25年前三季度公司在中国车载电源出货量市场份额为16.2%，相较24年下滑2.8pcts，仅次于比亚迪旗下弗迪动力；在第三方供货市场，25年前三季度公司出货量市场份额为23.6%，持续保持排名第一。公司调整产品出货结构并加速推进全球化战略，将更多资源投向快速增长的境外市场，随着产能释放和市场拓展，市场份额有望扩大。
降本增效、产品结构优化，盈利能力持续提升。25Q3 公司毛利率23.02%，同比增长4.94pct，环比下降0.02pct；净利率9.37%，同比增长4.11pct，环比下降1.31pct，主因精益化生产管控，高附加值产品出货量提升，期间费用率保持稳定。2025 年前三季度经营活动现金流净额6.1 亿元，同比大幅增长69%。
持续创新，产品升级与拓展新兴领域并进。公司25Q3 研发费用1.07 亿元，研发费用率为6.52%。公司持续推进产品迭代，新一代集成化产品Q3 销售额占比已提升至20%以上，下一代新产品也逐步推向市场。公司800V 车载电源集成产品新客户和项目定点不断突破，客户包括蔚来汽车、小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车、岚图汽车等，此外公司部分境外客户也采用了800V 产品。公司持续关注新兴领域市场需求，低空经济领域已给小鹏汇天供货，AI 服务器、机器人电源与新能源汽车电源技术同源，依托公司研发实力、客户和产品优势有望取得突破。
全球化布局，海外客户领先。公司深度绑定Stellantis 集团，充分受益于其新纯电平台的车型放量周期，并取得雷诺、阿斯顿马丁等境外高端车企的定点并量产发货。公司深化全球化战略布局，稳步推进泰国生产基地项目的建设。
盈利预测、估值与评级：维持25-27 年归母净利润预测至6.49、8.72、10.42 亿元,当前股价对应PE 24/18/15X。公司作为第三方车载电源龙头，磁集成、800V产品具备技术差异化，电驱多合一产品、海外市场打开第二曲线，规模效益显现，维持“买入”评级。
风险提示：直流充电技术替代风险、下游需求不及预期。