飞科电器(603868)：竞争影响下25Q3营收和利润略承压-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/周衍峰/王森泉

　　公司公布三季度业绩：25Q3 收入9.24 亿元/同比-7.8%/环比-3.5%；归母净利润1.36 亿元/同比-8.8%/环比-2.9%，对应归母净利率14.72%/同比-0.2pct/环比+0.1pct。前三季度公司实现收入30.40 亿元/同比-8.5%；归母净利润4.57 亿元/同比-1.6%，对应归母净利率15.04%/同比+1.0pct。公司25Q3收入和利润均有承压，我们预计主要是因为行业竞争加剧影响下飞科主品牌营收有所下滑。展望未来，我们预计随着博锐品牌产品布局完善和渠道结构调整到位，公司有望迎来经营拐点，利润弹性有望可期，维持“增持”评级。
　　博锐吹风机动销增速亮眼，新品类营收预计承压根据奥维云网，25Q3 剃须刀境内线上零售额14.93 亿元/同比+20.87%，其中飞科/博锐品牌零售额分别为2.34/0.33 亿元，分别同比-24.4/-2.4%；电吹风行业线上零售额14.73 亿元/同比+0.48%，其中飞科/博锐零售额分别为0.66/0.13 亿元，分别同比-12.3%/+143.3%。性价比子品牌博锐动销表现亮眼，飞科定位相对高端，行业竞争加剧环境下销售有所承压。此外据奥维数据，25Q3 飞科电动牙刷零售额同比下滑57.0%，公司在电动牙刷、鼻毛修剪器等新业拓展上仍有一定压力。展望未来，我们预计随着博锐品牌影响力提升及渠道结构调整到位，公司营收降幅有望收窄，盈利能力有望筑底回升。
　　25Q3 毛利率同比微降0.8pct，期间费用率同比-2.6pct25Q3 公司综合毛利率为56.1%/同比-0.8pct，我们认为主要是因为收入下滑及行业竞争加剧的影响。费用端，25Q3 整体期间费用率40.4%/同比-2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.4/3.6/3.5/0.0%，同比-2.9/-1.0/+1.3%/持平，销售费用率下降得益于公司销售策略调整，研发投入力度加大驱动研发费用率同比提升。综合影响下，25Q3 归母净利率14.7%/同比-0.2pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业竞争情况及消费环境，我们略下调公司盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为6.15/7.07/8.40 亿元（较前值分别下调7.43%、8.88%、8.08%），对应EPS 为1.41、1.62、1.93 元。截至2025 年10 月27 日，Wind 可比公司2026 年一致预期PE 为28 倍，考虑到公司新业务仍在培育阶段，主品牌有所承压，我们给予公司小幅估值折价，给予26 年25倍目标PE，给予目标价40.50 元（前值41.04 元，基于25 年27 倍目标PE，25 年EPS 为1.52 元）。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新产品不及预期风险等。