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机构：长江证券
研究员：于旭辉/柯睿
公司发布2025Q3 零售运营数据，Q3 主品牌和童装零售流水同比增长约10%，电商零售流水同比增长约20%。
事件评论
流水稳健增长，折扣库存稳定。2025Q3 公司线下零售仍维持约10%同比增长的较优水平，预计折扣及库存保持相对稳健。
超品店加速拓张，渠道结构升级。截至2025 年9 月30 日已经有93 家超品店，相较于Q2 接近翻倍，开店持续提速，预计超品店连带率和客单价表现较好，互补传统门店业态，持续贡献零售增量。
短期来看，预计2026 年订货会表现较优，2025 及2026 年收入增长确定性较强。中长期看，公司产品矩阵完善及产品力提升趋势仍在延续，渠道结构持续优化，超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极，综合预计公司2025-2027 年实现净利润12.6/13.7/15.0 亿元，当前对应PE 分别为9/8/8X，给予“买入”评级。
风险提示
1、终端零售疲软；
2、新品增速不及预期；
3、超品大店拓店不及预期。