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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/朱红亮/李虹达
公司发布自愿性公告，集团旗下腔镜、骨科、血管介入核心产品的综合订单累计突破170 台。展望下半年，公司收入有望在国内外商业化加速背景下继续保持高速增长态势，利润端在降本增效措施下亏损继续收窄。短期来看，国内有望受益于配置证的持续释放及设备更新政策，海外有望受益于母公司微创医疗的渠道协同、巨大的市场空间与良好的竞争格局。中期来看，公司在手术机器人领域管线布局丰富，设备与耗材的同步放量有望推动业绩持续高增长。长期来看，公司已具备多项底层技术能力，构建起自主的专利壁垒，对远程及AI 等新技术的前瞻布局有望实现产品力的“弯道超车”，从而在全球医疗机器人市场中占据一席之地。
事件
公司发布自愿性公告
2025 年10 月8 日，微创机器人发布自愿性公告，截至公告日期，集团旗下腔镜、骨科、血管介入核心产品的综合订单量累计突破170 台。其中，核心产品图迈腔镜手术机器人于全球范围内累计商业化订单超过百台，全球装机量近80 台，稳居国产品牌首位，商业化进程已进入全面加速阶段。
简评
海外业务快速放量，全球市场多点开花
2025 年10 月8 日，微创机器人发布自愿性公告，截至公告日期，集团旗下腔镜、骨科、血管介入核心产品的综合订单累计突破170 台。其中，核心产品图迈腔镜手术机器人在全球范围内的累计商业化订单已超过百台，全球装机量近80 台，稳居国产品牌首位；同时，其全球累计完成的人体临床手术量也已突破1.5 万例。这些进展标志着公司的商业化进程已进入全面加速阶段。
作为首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人，图迈海外订单已突破60 台，装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲近40个国家和地区，并在意大利、比利时、印度、巴西、阿根廷、阿联酋等数十个国家的主流医院体系开展规模化临床手术。
上半年收入增长强劲，海外市场为核心增长引擎，亏损大幅收窄2025 年上半年，公司实现收入1.76 亿元，同比增长77%，业绩增长强劲。增长主要得益于：1）海外市场收入达到1.02 亿元（占比58%），同比大幅增长189%，成为核心增长引擎，显示出公司全球化战略的成功执行；2）核心产品图迈腔镜手术机器人延续强劲增长势头，海内外商业化装机稳步推进。2025 年上半年，公司实现整体装机22 台，其中海外市场表现尤为突出，斩获18 台订单并完成16 台商业化装机及销售；3）鸿鹄骨科手术机器人依托微创医疗集团的协同网络，在国内外市场快速渗透，全球累计订单已超过55 台，累计装机量超过3 5台；4）R-ONE 血管介入手术机器人获批后，迅速获得市场认可并开始贡献收入。
上半年归母净利润为亏损1.13 亿元，较2024 年同期亏损收窄59%。大幅减亏主要得益于营业收入的持续快速增长，以及集团通过战略聚焦与多重降本增效措施带来的运营费用大幅下降。
降本增效措施有序落实，财务状况显著改善
公司持续贯彻战略聚焦，优化运营效率，财务状况得到显著改善。2025 年上半年销售及营销开支为0. 8 0 亿元（同比下降13%），销售费用率从93%大幅降至46%；尽管公司为拓展海外业务而增加了销售投入，但得益于国内市场的降本增效，整体销售费用率仍有显著下降。同时公司充分发挥与微创集团海外营销网络的协同效应，提升了推广效率。行政开支为0.18 亿元（同比下降40%），体现了运营效率的持续优化；研发开支为0. 89 亿元（同比下降46%），主要得益于核心产品图迈及鸿鹄已取得阶段性成果，公司得以将资源更集中于已商业化产品的性能优化与迭代。
公司自由现金流净流出同比收窄43%至1.35 亿元，这主要得益于净亏损的减少以及资本开支的阶段性下降，反映出现金流管控水平的提升。截至2025 年6 月30 日，公司现金及现金等价物为8.16 亿元，较202 4 年末的6.12 亿元显著增加，主要得益于H 股配售的完成以及经营效率的提升。
全球取证加速，产品获得国际权威监管机构认可经过多年的创新研发与产业积累，公司已成为全球唯一一家业务覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大“黄金赛道”的手术机器人公司。公司拥有十余款处于快速产业化推进阶段的产品，完善且多元的产品组合将显著增强公司市场竞争力。
2024 年5 月，图迈获欧盟CE 认证，正式开启国际化之路。目前，图迈已获得超过30 个国家或地区的认证，图迈的临床有效性和安全性以及创新水平和技术含量获得多个国际权威监管机构的认可。2025 年2 月，图迈单孔获得NMPA 的注册批准；2025 年4 月，图迈成为全球第一个获批上市的远程手术机器人。图迈单孔、图迈多孔、蜻蜓眼及图迈远程内窥镜手术系统，有望实现兼容互补、共同组成一体化腔镜智能手术全面解决方案。
鸿鹄骨科手术机器人（应用于全膝关节置换手术）已成功取得包括中国NMPA、美国FDA、欧盟C E、巴西ANVISA、澳大利亚TGA、印度CDSCO 在内的近十个国家和地区监管机构的上市批准，基本实现对发达国家及重要新兴市场的全覆盖，重构了全球骨科手术机器人市场的发展格局。
经支气管手术机器人已递交注册资料，目前处于NMPA 审核阶段。其具备超柔顺、超纤细的蛇形机器人导管，可通过人体自然腔道，以无体表创伤的方式进入难以触及的狭窄病灶空间，对肺部微小结节等癌症早期病变的早诊早治具有重要意义。
业绩增长与亏损收窄并进，技术壁垒构筑长期竞争力展望下半年，公司收入有望在国内外商业化加速背景下继续保持高速增长态势，利润端在降本增效措施下亏损继续收窄。短期来看，国内有望受益于配置证的持续释放及设备更新政策，海外有望受益于母公司微创医疗的渠道协同、巨大的市场空间与良好的竞争格局。主要产品图迈和鸿鹄有望继续保持强劲的销售势头， 推动公司整体收入持续增长；通过战略聚焦与降本增效，公司亏损有望持续收窄。中期来看，公司在手术机器人领域管线布局丰富，设备与耗材的同步放量有望推动业绩持续高增长。长期来看，公司已具备多项底层技术能力，构建起自主的专利壁垒，对远程及AI 等新技术的前瞻布局有望实现产品力的“弯道超车”，从而在全球医疗机器人市场中占据一席之地。
我们预测2025-2027 年，公司营收分别为4.85 亿元、8.22 亿元、12.21 亿元，分别同比增加88.61%、69. 3 3%、48.56%；归母净利润分别为-3.26 亿元、-1.12 亿元、0.27 亿元。维持“买入”评级。
风险分析
1) 持续亏损风险：公司2025 年上半年净亏损1.13 亿元。考虑到图迈、鸿鹄等产品预计将持续加大市场投入，公司短期内存在持续亏损的风险。
2) 上游原材料采购受限风险：手术机器人元器件复杂繁多，部分关键部件仍需依赖进口，因此公司生产可能面临原材料采购受限的风险。
3) 知识产权纠纷风险：公司可能存在因并不知悉的第三方专利，而在研或未来产品被指控侵权的风险。
此外，随着国际化进程推进，与国际同行的竞争加剧，竞争对手可能采取知识产权诉讼等商业策略，使公司面临侵权索赔、申诉或其他法律争议的风险。
4) 市场推广不力风险：目前手术机器人对传统手术的替代性有限，其价值更多在于改良，市场接受度受医患传统习惯与消费水平影响较大，公司相关产品可能存在市场推广不及预期的风险。
5) 政策限制风险：医疗器械行业受政策监管程度高，若未来相关监管政策发生不利变化，可能对公司研发、销售等环节产生负面影响。
6) 医疗事故风险：手术机器人作为高级别医疗器械，在临床应用中存在固有风险。若产品因质量问题引发医疗事故，将对公司经营、声誉及业务造成重大不利影响。