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机构：国投证券
研究员：赵阳/夏瀛韬
迈富时是国内领先的营销销售一体化SaaS 服务商，2024 年在港交所成功上市，全面转型为AI 驱动的企业增长平台。公司拥有广泛的客户基础与高度自研的产品体系，围绕“营销云+销售云+智能体中台”构建三条增长曲线，打造覆盖客户“触达—转化—留存”的数智化运营闭环。公司AI+SaaS 业务为核心收入来源，客户结构涵盖SMB 与KA 客群，在平台化与智能化趋势下成长路径明确。
营销云全面赋能中小企业，SMB 市场仍具结构性扩容空间营销自动化是营销科技赛道的关键方向，中小企业扩容与数字化升级持续驱动行业增长，根据Grand View Research 数据，预计中国营销自动化市场将由2024 年的3.94 亿美元增至2030 年的9.52 亿美元，CAGR 达15.8%。公司以T 云为核心，围绕平台搭建、内容生成、智能分发与效果评估构建营销自动化平台，对标海外巨头HubSpot 发展路径，迈富时通过产品矩阵延展、教育生态建设与外贸版出海推广，有望持续下沉中小企业市场，释放SMB 客群红利。
销售云助力大客户运营闭环，KA 市场成长空间有望加速释放销售流程数字化趋势加速，SFA 已成为CRM 系统核心应用场景。2024年上半年中国SFA SaaS 市场规模达3.44 亿美元，同比增长18.08%，智能化浪潮带动SFA 从流程工具向决策引擎演进。公司面向KA 客群构建以珍客为核心的销售云平台，覆盖客户全生命周期管理，并通过CDP 打通数据孤岛，构建360°客户视图。对标Salesforce，公司有望通过“内生+外延”并进策略与区域拓展，实现产品量价齐升，撬动KA 市场增量空间。
智能体中台构筑平台能力，AI 产品有望加速商业化落地AI Agent 引领SaaS 智能化升级，2024 年营销与销售领域AI Agent市场规模已达4420 亿元，预计2028 年突破1.1 万亿元。海外巨头如HubSpot 与Salesforce 已推出Breeze 与Agentforce 等产品，布局AI 领域。迈富时2024 年推出Tforce 营销大模型，2025 年发布Agentforce 智能体中台，具备快速搭建、低门槛运维、多角色适配等平台能力，近期推出AI 智能招聘、销售陪练与外贸EVA 三款产品。
随着AI Agent 在营销销售场景的深入应用及智能体一体机业务放量，AI 产品有望成为公司第三条高速增长曲线。
投资建议：
迈富时是中国领先的AI+SaaS 营销销售企业，在AI Agent 加速渗透的背景下，公司进一步赋能营销、销售等核心产品场景。未来，公司有望通过“内生+外延”战略，持续夯实产品力并拓展海外市场，在中小企业和大客户之间形成双轮驱动， 逐步对标HubSpot 与 Salesforce 等海外龙头。我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为23.69/29.34/36.19 亿元，归母净利润为0.11/0.72/1.56 亿元。
首次给予买入-A 的投资评级，按照2025 年的6.5 倍动态市销率，以及9 月26 日中间价1 港元=0.91430 元人民币，给予6 个月目标价65.79 港元。
风险提示：
下游需求不及预期、产品落地不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期。