IFBH(6603.HK)：椰子水空间广阔公司产品市场品牌端持续加码、龙头地位显著-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：蔡雪昱/张子健

　　行业端：中国市场有望继续保持高速增长，IF稳居市场首位。中国内地椰子水行业由2019年的49.7百万美元（3.54亿元）增长至2024年的1018.1百万美元（72.49亿元），复合年增长率为82.9%，预计未来五年将按20.2%的复合年增长率保持强劲增长，至2029年时将达2550.4百万美元（183.63亿元）。行业增长主要由健康意识提升、分销渠道改善、消费群体扩展、定制化产品等因素推动。按零售额计算，公司于2024年在中国内地椰子水饮料公司中排名第一，市场占有率达33.9%，领先第二大公司逾七倍。国内含糖茶、能量饮料和包装水龙头市占率分别为29%、39.4%、15.4%；美国椰子水龙头Vitacoco市占率为34.5%，对标其他成熟软饮品类和美国椰子水市场来看，我们预计未来IF市占率提升空间有限。2024年中国、中国香港和美国的椰子水年人均消费量分别为0.1、0.3、1.2升。仅从消费量来看，若对标香港，内地椰子水市场或还有3倍的增长空间。若不考虑IF未来市占率的提升，则IF中远期增长空间或还有3倍；对标美国来看则还有12倍空间。
　　公司端：营收高速增长，轻资产业务模式保证高盈利水平。营收高速增长，轻资产业务模式保证高盈利水平。公司主要专注于品牌运营，包括品牌及产品开发、履行管理、营销及分销。公司采用轻资产模式，将制造、物流及分销外包。公司将生产委托给代工厂商，销售主要依靠各地分销伙伴推动。24年公司收入1.58亿美元，同比增长80.29%，利润0.33亿美元，同比增长98.85%。其中IF和 Innococo品牌营收分别为1.31和0.26亿美元，占比分别为83.31%和16.64%；中国内地和香港地区营收分别为1.46和0.07亿美元，占比分别为92.39%和4.57%。从销售渠道看，24年公司于中国内地销售的产品中约有50%通过线上渠道分销，其中约有50%、20%及15%的线上销售额分别通过天猫、京东及抖音产生。24年公司产品50%以上的线下销售在一线、新一线及二线城市进行。23-24年公司毛利率分别为34.70%、36.70%；净利率分别为19.16%、21.13%。公司的高净利率主要受益于低期间费用率，低期间费用率主因：1）公司轻资产运营，运输和分销开支以及相关的人员开支相对较低；2）行业需求增长较快，同时竞争格局较为稳定，公司市占率处于绝对领先的地位，因此广告和其他营销开支相对较低。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收200.91/271.34/355.23百万美元（14.28/19.29/25.26亿元），同比增长27.44%/35.06%/30.91%；实现归母净利润38.59/55.93/74.71百万美元（2.74/3.98/5.31亿元），同比增长15.83%/44.93%/33.58%，对应EPS为0.14/0.21/0.28美元（1.03/1.49/1.99元），对应当前股价PE为27/18/14倍，给予 “买入”评级。
　　风险提示：椰子水行业未来的需求变化仍存在不确定性，行业增速可能慢于预期；行业格局存在竞争加剧的风险，可能导致公司费用率变化；轻资产业务模式下公司的产品品控、食品安全、渠道分销等环节可能存在不可控风险。

IFBH(6603.HK)：椰子水空间广阔 公司产品市场品牌端持续加码、龙头地位显著

IFBH(6603.HK)：椰子水空间广阔公司产品市场品牌端持续加码、龙头地位显著