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机构：国泰海通证券
研究员：涂力磊/谢皓宇/曾佳敏
公司1H25 核心净利翻倍，持续兑现行业有竞争力的派息政策，开发业务贡献业务新增长点。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预测 2025/26/27 年 EPS 为人民币0.42/0.57/0.74 元，给予公司25 年12xPE，目标价5.46 港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.92 元人民币）
核心净利翻倍，持续兑现行业有竞争力的派息政策。2025 年上半年，公司实现营业收入人民币1996.59 亿元，同比+41.3%；核心净利润人民币312.08 亿元，同比+119.4%。公司1H25 毛利率为30.8%，同比下降3 个百分点，主因销售成本同比上升所致；财务收益净额为人民币11.63 亿元，同比由负转正，财务结构改善，主要由于期内还清所有借款，利息费用大幅减少。董事会于2025 年8 月27 日宣布，向股东派发每股0.15 港元的中期股息，自2018 年上市以来，公司秉承价值分享，持续七年在行业内保持具有竞争力的派息政策，股息率常年超8%。
业务结构优化，物管服务新拓突破千万级项目。公司明确未来将聚焦“开发服务+物管服务+资产运营+房地产科技”四大板块，通过整合资源，推动业务间的协同效应。具体来看，公司1H25 物管服务、资产运营、房地产科技和开发服务收入分别为人民币929.99 亿元、274.93 亿元、286.97 亿元和504.70 亿元，同比分别+8.7%、+13.9%、-9.2%、开发服务为新增业务单元。其中，公司1H25 物管服务在管与合约面积分别为7946 万平方米与9606 万平方米，同比分别增长5%与4%，新签7 个金额超千万级别的非住业态项，持续发力园区及医养核心业态。
开发业务贡献业务新增长点。2024 年10 月22 日重组后，公司承接控股股东既有房地产开发资源的全 链条开发管理。以科技、健康、节能为导向，提供设计、工程建设 管理的规划与实施以及其他相关配套服务。2025 年上半年，公司围绕深耕城市（贵阳、无锡、徐州）拓展4 个第三方住宅 项目。全周期签约金额为1.6 亿元。 其中，无锡美的东望府作为首个轻资产建设运营代表作，首开以4.72 亿加冕无锡顶豪流速新王，去化率超90%，量价均超委托方预期。
风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。