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机构：天风证券
研究员：孙海洋
25H1，公司实现营收12 亿美金，同比增长12%；净利润1 亿美金，同比增长17%；毛利率20%，持平略增；净利率8%，同比增长0.3pp。
分产品，25H1 休闲服实现营收3.4 亿美金，同比增长11%，占比28%，毛利率21%，同比增长0.7pp；
运动户外服实现营收3.1 亿美金，同比增长12%，占比26%，毛利率21%同比略降；
牛仔服实现营收2.6 亿美金，同比增长10%，占比21%，毛利率16%同比略降；
贴身内衣实现营收2.1 亿美金，同比增长10%，占比17%，毛利率21%，同比增长1.3pp；
毛衣实现营收1 亿美金，同比增长29%，占比9%，毛利率20%，同比下降2.2pp；
休闲服及贴身内衣毛利率上升主因生产效率提升，毛衣毛利率下降主因毛利率较低的常规款销量增加。
公司拟每股派发中期股息2.1 美仙，分红比例为60%。
重点把握欧亚机遇
二零二五年四月二日，美国总统特朗普签署「解放日」关税行政命令，宣布对全球贸易伙伴实施大规模对等关税。关税所产生的持续影响已重塑美国服装业的采购格局，品牌客户倾向选择低成本替代方案去缓解高额关税带来的负担。此趋势或因美国经济显现疲软迹象而进一步加剧。
为应对该等市场态势，公司将优先把握欧洲及亚洲市场的增长机遇。越南是公司全球生产网络之基石，其产量占总产量超过六成，公司将进一步预留产能增长空间，加快越南工厂的现代化升级以及当地垂直供应链建设。
同时，公司将积极评估于欧洲周边地区设立新生产基地的可行性，借此缩短运输时间以加强应对欧洲市场的能力。
扩充产能，优化效率
去年，公司大幅扩招员工，新增约1 万名雇员，全面释放了运营效能。鉴于营商环境的改善，公司在上半年后期也积极加快扩充员工队伍，于生产基地战略性地增聘了约4000 名员工，以全面提升整体产能。
这些前瞻性的产能投资，配合加速推进的自动化措施以及优化的数据驱动流程，进一步增强了企业的运营灵活性。公司通过策略性产能扩充与生产效率优化，实现了收益增长，从而有效化解了高额美国关税带来的不利影响。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预计公司25-27 年营收分别为27 亿美元、30 亿美元以及33 亿美元；
归母净利分别为2.3 亿美元、2.7 亿美元以及3.1 亿美元；对应EPS 分别为0.08 美元、0.09 美元、0.11 美元。
风险提示：产能紧张、关税变动、终端品牌销售波动等风险。