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机构：中信建投证券
研究员：竺劲
公司2025 年上半年实现营收20.3 亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长12.2%。归母净利润增速低于营收增速，主要因为综合毛利率下降，毛利较高的非业主增值服务收入占比出现下降。截至上半年末，公司在管面积达7508 万方，同比增长19.0%，合管比达1.28。公司高品质物业服务商地位稳固，上半年有10 个项目实现提价，平均物业费保持在4.20 元/平米/月的高位。公司与宇泛智能签署合作协议，未来物管AI 智能化带来的利润空间提升可期。公司维持70%的高派息比例，最新收盘价对应的滚动股息率达6.5%，高股息特征明显。
事件
公司发布2025 年中期业绩，上半年实现营业收入20.3 亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长12.2%。
简评
业绩实现稳健增长。2025 年上半年公司实现营业收入20.3 亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长12.2%。
归母净利润增速低于营收增速，主因上半年综合毛利率较上年同期下降3.1 个百分点至22.5%，主要由于毛利率相对较高的非业主增值服务在营收中的占比下降。
物管规模稳步增长，物业AI 智能化探索有望提升盈利水平。2025年上半年公司物业管理业务营收达11.6 亿元，同比增长27.9%；毛利率为18.2%，较上年同期下降1.5 个百分点。截至上半年末公司物管在管面积7508 万方，同比增长19.0%；物管合约面积为9636 万方，合管比为1.28。公司高品质物业服务商地位稳固，上半年有10 个项目实现提价；在管项目平均物业费为4.20 元/平米/月，较去年同期的4.17 元/平米/月有所提升。8 月初，公司与宇泛智能签署合作协议，将在物业AI 智能化领域展开全方位合作，未来物业的智能化程度提升，有望进一步提升物管利润空间。
优居业务继续带动5S 增值服务实现较快增长。2025 年上半年公司增值服务收入为8.7 亿元，同比增长16.3%。其中非业主增值服务营收为2.1 亿元，同比下降14.6%；5S 增值服务营收为6.5亿元，同比增长32.0%；公司硬装业务规模保持较快增长，带动上半年5S 增值服务中的优居服务实现营收5.7 亿元，同比增长36.7%。
保持高派息比例。公司继续保持上市以来的高派息比例，中期派息率为70%，较去年全年持平，以最新收盘价计算的滚动股息率达6.5%，高股息特征明显。
维持盈利预测与买入评级不变。我们预测2025-2027 年公司EPS分别为2.23/2.49/2.74 元，维持买入评级和33.01 港元的目标价不变。
风险分析
公司主要面临物管规模扩张不及预期、硬装业务增长不及预期、利润水平超预期下降的风险：
1、物管规模扩张不及预期：公司物管的扩张主要依赖滨江集团的物业交付管理、第三方外拓，若地产市场超预期下行、滨江集团物业销售下滑较多，以及第三方外拓进度不及预期，则公司的在管面积增长或不及预期，造成营收与业绩预期增速的下滑。
2、硬装业务增长不及预期：2023 年起公司拓展硬装业务，带动5S 增值服务营收大幅增长，若未来硬装业务开展受阻，则公司营收规模的增长将可能面临较大压力。
3、利润水平超预期下降：若随着各项业务规模的扩大，公司为获取业务机会而较大幅度降低服务定价，则利润水平或将出现超预期下降。