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机构：中金公司
研究员：张琎/刘雅馨/朱言音
公司公布1H25 业绩：收入6.12 亿元，同比增长21.5%；归母净利润3.28亿元，同比增长58.8%，业绩超我们预期，主要由于默克行权收入超预期。
发展趋势
默克行使选择权叠加控费良好，1H25 公司取得亮眼利润。根据公司公告，2025 年5 月公司收到默克就匹米替尼的全球商业化权益行权费8,500 万美元，确认6.12 亿元收入。1H25，公司持续加大研发费用投入，同比增长6%，同时管理费用减少13%，上半年取得较好盈利。公司指引全年经营活动消耗资金在5.7 亿元人民币以内1，我们预计公司全年有望维持盈利。
核心双管线进展顺利，匹米替尼提交NDA，依帕戈替尼推进注册临床。根据公司公告，2025 年6 月匹米替尼在中国的NDA 获得受理，公司计划下半年提交美国的上市申请，我们预计有望明年在中美获批上市。2025 年6月，公司完成了依帕戈替尼在中国的注册临床首例患者给药，7 月，公司在ESMO-GI 大会更新了依帕戈替尼联合阿替利珠单抗的II 期临床结果，在220mg BID 剂量组中ORR≥50%，mPFS≥7 个月。
潜力早期管线不断涌现。根据公司公告，公司口服PD-L1 ABSK043 正开展单药、联合戈来雷塞、联合伏美替尼的临床研究；FGF2/3 抑制剂ABSK061 于2025 年6 月完成国内软骨发育不全的首例患者入组，并推进ABSK061 联用ABSK043 治疗胃癌的II 期临床；此外，公司新一代可入脑PRMT5-MTA 抑制剂ABSK131 于2025 年7 月完成首例患者给药，公司还在开展KRAS-G12D 和Pan-KRAS 项目的临床前研究。
盈利预测与估值
由于公司授权收入超预期，我们上调2025 年归母净利润预测7.5%至4,807万元，维持2026 年归母净利润预测3.2 亿元不变。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司核心管线进展顺利、早期管线不断丰富，基于DCF 模型，上调目标价32.7%至15 港币，离当前股价有30.5%的上行空间。
风险
研发失败，审评审批进展不及预期，费用超预期，对外合作不及预期。