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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
复盘国内新能源汽车发展历史，产品力飞跃+价格下探，推动新能源汽车由政策驱动向消费驱动转变，新能源渗透率在10%-50%区间左右实现高速增长，新能源核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额。智驾平权开启新周期，技术进步有望实现体验飞跃，视觉方案等持续降低高阶智驾成本，2025 年将迎来智能化渗透率提升的大年。智能驾驶将成为继电动化又一轮格局重塑的机遇，强智驾整车有望获取更高份额，算法、算力、数据和成本构建核心竞争优势，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破，软硬件一体化构建智驾宽广护城河，小鹏汽车未来有望成为智能驾驶大浪潮下最有潜力的下个百万级销量车企。
软硬一体构筑智驾优势，组织改革夯实落地执行
管理、渠道、供应链等补齐短板，积极变革助力长足发展，AI 智驾和平台化造车优势持续领先。
1）全面拥抱AI 智驾：自研图灵芯片，打造软件生态+智驾硬件一体化护城河，同时构建“云端模型工厂”新范式，启动72B 参数基模训练，预期基座大模型后续上车，有望迎来AI 汽车的快速渗透时刻。2）技术领先，平台化造车打开降本空间：小鹏汽车整车制造平台主要有D、E、F、H 平台，核心技术扶摇架构覆盖从A 级到D 级的多种车型，有效缩短车型研发周期和降低成本，在三电技术、增程技术、一体式铝压铸等方面具备领先技术。3）补齐短板：管理层变革优化架构，何小鹏逐步深入一线管理，实现从“董事长”到“CEO”的转变，引入王凤英等外部人才。营销方面搭建何小鹏个人IP，引入消费电子营销人才，多样化和破圈式营销。渠道持续改革，淘汰低店效门店，扩大经销上规模，渠道持续下沉，供应链优化保交付和降本。
强势开启新车周期，智驾领先销量可期
小鹏汽车强势开启新一轮新车周期，启动未来三年产品战略布局，通过多元化平台打造覆盖全品类的智能出行产品矩阵。自2024 年第三季度起，品牌将开启密集的产品迭代周期，首轮发力由M03 于2024Q3 推出和P7+于2024Q4 推出，2025 年或将推出包括纯电SUV 车型G7、P7 改款E29 及超级增程G01 在内的三款战略级产品，形成持续性的新车周期。依托行业领先的智能驾驶技术核心优势，配合不断完善的车型矩阵，从而进一步打开销量空间。
投资建议：AI 智驾进展持续领先，强新车周期推动销量和盈利能力快速提升
AI 智能驾驶能力持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升。2025 年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性。预计公司2025 年收入为991 亿元，对应PS 1.4X，AI 定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI 时代核心护城河，给予“买入”评级。
风险提示
1、智驾渗透率提升不及预期；2、竞争加剧，新车销量不及预期；3、行业竞争加剧削弱企业盈利；4、经济复苏弱于预期。