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机构：西部证券
研究员：齐天翔
Q1 业绩略超预期，车端毛利连续7 个季度改善。2025Q1 公司汽车毛利率达10.5%，同比大幅提升（2024 年同期为5.5%），环比略有提升（2024 年第四季度为10.0%），连续7 个季度改善，同环比增长主要源于持续进行的降本和销量增加带来的规模效应；研发费用19.8 亿、销售管理费用19.5 亿，费用端控制较好；净利润-6.6 亿，同环比均减亏，主要来自政府补贴、欧洲汇兑收益以及毛利改善；整体业绩略超预期。
小鹏AI 布局深远，图灵芯片研发进展顺利。小鹏在AI 领域的布局包括“图灵”芯片、云端基座大模型、人型机器人等。其中，“图灵芯片”研发进展顺利，已于2024 年一次流片成功，有效算力达当前主流车端AI 芯片的3-7倍。今年二季度将有部分搭载图灵芯片的车型进入生产环节，预计第三季度将有更多搭载图灵芯片的车型实现规模量产。图灵芯片也将应用在小鹏第五代机器人上，以大幅提升机器人的端侧算力。此外，小鹏目标在2026 年推出面向工业和商业场景的人形机器人。
后续产品规划：2025Q2 将完成多车型的年度改款，并推出Mona M03 的Max 版本；下半年及2026 年将会持续有新产品上市交付，其中G7 和全新一代P7 将于2025Q3 开始交付；鲲鹏超级电动车型将于2025Q4 进入量产。
二季度指引：公司预计二季度汽车交付量在102,000 至108,000 辆之间，同比增长约237.7%至257.5%。总收入在175 亿元至187 亿元人民币之间，同比增长约115.7%至130.5%。
盈利预测：预计2025-2027 年公司营收分别为939/1336/1598 亿元，同比增长130%/42%/20%，当前股价对应2025-2027年PS分别为1.40/0.98/0.82倍。维持“买入”评级。
风险提示：出海进展不及预期；新车销量不及预期；汇率风险等。