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机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然
吉利汽车发布2025Q1 业绩。25Q1 公司实现归母净利润56.7 亿元，同比增长263.6%。Q1 公司实现销量70.4 万辆，同比+48%，创历史新高。新能源业务强劲增长，产品结构优化及规模效应凸显，盈利能力亦大幅增长。公司拟私有化极氪，落实《台州宣言》回归“一个吉利”，有望内部整合资源实现经营效率提升。展望25 年，公司持续发力智能化，通过千里浩瀚智驾、星睿智算中心赋能10 余款新车，有望迎来新一轮强势车型周期。
事件
吉利汽车发布2025Q1 业绩。Q1 公司实现营业收入725.0 亿元，同比+24.5%；实现归母净利润56.7 亿元，同比大幅增长263.6%，高于此前预告中值（预告为52-58 亿元）。公司此前发布公告拟私有化极氪，极氪或成为吉利汽车全资子公司。
简评
Q1 利润高于预告中值，新能源销量强劲，规模效应凸显。
公司Q1 实现营业收入725.0 亿元，同比+24.5%；实现归母净利润56.7 亿元，同比大幅增长263.6%；主要原因系：1）Q1 季度销量创历史新高，尤其是新能源车销量33.9 万辆，同比+135%强劲增长；2）产品结构优化以及极氪和领克整合后规模效应初步显现，带来盈利能力大幅提升；3）汇率波动贡献税后净收益20-23亿元，主要系出口业务快速增长，外汇取得净收益所致。
各品牌销量全面向好，银河表现尤为亮眼。
公司25Q1 销量70.4 万辆，同比+48%创史上最好表现。其中吉利/领克/极氪销量分别为59.0/7.3/4.1 万辆，同比+55%/+19%/+25%均表现优秀。Q1 出口销量9.0 万辆，同/环比+3.3%/+0.1%。其中吉利银河销量表现尤为亮眼，Q1 销量26.0 万辆，同比+214%，银河E5、星愿等车型持续热销。
销售&行政费用率明显回落，内部整合成效显现。
公司25Q1 毛利率为15.8%，同比+0.2pct 略增。Q1 销售/行政/研发费用率分别为5.0%/2.0%/4.6%，同比-2.1pcts/-0.5pcts/持平。公司本季度营收快速增长，但销售费用及行政费用规模出现明显下降，主要原因或是领克和极氪合并所致。2 月14 日领克与极氪完成合并，该合并有望带来生产成本节约超3%、研发成本降低10-20%、管理费用优化10-20%。我们认为Q1 费用率明显向下 证明公司内部整合带来的成效已经初步显现，未来有望进一步持续释放，改善公司盈利能力。
拟私有化极氪，预计成功率较高，落实《台州宣言》并推动“一个吉利”战略。
5 月7 日公司向极氪提交非约束性报价函，拟私有化极氪并全面整合极氪资产及资源。公司建议以每股极氪ADS现金25.66 美元或12.3 股新发行的极氪股票实现私有化。交易价格相较极氪最后收盘价溢价13.6%，较最后30个交易日的成交量加权平均价格溢价20%，我们认为公司同时提供了现金和股票2 种方案，兼顾多方投资者利益诉求，预计私有化提案最终成功率较高。私有化极氪将为吉利创造统一的上市平台，全面整合极氪的资产及资源，形成上市公司体内“吉利+领克+极氪”的完整布局，是落实《台州宣言》回归“一个吉利”的重要举措，有望创造比领克极氪合并更大规模的协同效应，提升公司经营质量。
千里浩瀚智驾+多模态大模型上车，智驾智舱体验全面进阶。
我们认为25 年全年吉利汽车经营势能有望持续向上：2 月份吉利汽车成为首个与DeepSeek 大模型深度融合的车企，3 月初吉利发布了千里浩瀚H1 到H9 共五个智驾方案，全系标配高速NOA，上限是VLA 全冗余全备份L3。
25H2 起千里浩瀚智驾搭载全系车型，23.5EFLOPS 大算力星睿智算中心助力大模型上车。
车型周期方面，吉利25 年将有10 款以上新车上市：1）吉利银河全年将推出5 款新车，5 月星耀8 率先上市，年内另有轿车和SUV 各两款，助推银河冲击百万辆销量；2）领克将推出2 款新车，领克900 成为首个Thor 芯片搭载车型打造智驾标杆，年内另有一款中大型EM-P 插混轿车；3）极氪将推出3 款新车，4 月15 日极氪007GT率先上市，Q3 极氪9X 上市，Q4 极氪8X 上市，定位中大型豪华超级电混SUV；我们认为25Q1 吉利开局良好，而且全年都将是超强势的一轮车型周期。
盈利预测：一季报验证强劲盈利能力，千里浩瀚驶向智驾平权。我们预测2025-2027 年公司净利润160.94/194.57/224.50 亿元，对应PE 为12.7/10.5/9.1，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气不及预期、行业竞争格局恶化、出海战略进展不及预期。