三生制药(01530.HK)：天价DEAL刷记录临床开发再加速-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦/曹泽运/穆奕杉

　　事件：5 月20 日公司公告，与辉瑞就PD1×VEGF 双抗SSGJ707 签订授权许可协议，授予对方在全球（除外中国大陆）开发、生产、商业化的权益。公司将收到合作方辉瑞支付的12.5 亿美元首付款，潜在48 亿美元开发、监管和销售里程碑，及净销售额双位数的特许分成。该首付款金额12.5 亿美金为中国创新药Lisence out 之最，再次刷新记录。
　　PD1×VEGF 双抗赛道再验证，SSGJ707 前景明确。5 月31 日，康方生物公布AK112头对头帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1+mNSCLC 结果，具有显著统计学意义和重大临床结果，随后其结果于2024WCLC。该事件为IO 双抗赛道里程碑事件，此后IO双抗对PD1 的替代预期大幅增强，考虑帕博利珠单抗2024 年全球销售额为295 亿美元，IO 双抗市场前景巨大。SSGJ707 在2025 年JPM 大会上首次发布了1/2 期临床数据，非头对头对照与AK112 有效性相当。考虑到辉瑞为全球TOPMNC，临床开发平台与商业化体系健全，我们认为SSGJ707 后续在美国的临床开发速度将较快。
　　主营业务稳健，国内收入将迎来提速。IL17、IL1β、IL4R、IL5 单抗4 个中后期临床资产，均为10 亿级别大单品，其中IL17 单抗将于2025 年实现商业化；IL1β单抗将于2025 年递交NDA，我国痛风患者数量多，急性发作相关治疗手段缺乏，赛道竞争者少，有望上市后实现快速放量。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025~2027 年实现营业收入102.01/114.94/131.53亿元，同比增长12.0%/12.7%/14.4%；实现归母净利润23.45/26.48/30.27 亿元，同比增长12.2%/12.9%/14.3%（注：大额首付款财务处理方式暂未公告，未考虑在其中）。
　　公司707 出海已落地，市值天花板已打开。维持“买入”评级风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

三生制药(01530.HK)：天价DEAL刷记录 临床开发再加速

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