毛戈平(1318.HK)：美妆先导光蕴无界熠熠生辉-格隆汇

机构：国海证券
研究员：芦冠宇

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3公司历史悠久、品牌底蕴深厚：毛戈平化妆品股份有限公司由中国著名化妆师毛戈平先生于2000年创立，在中国美妆行业中树立显著的品牌影响力。毛戈平先生曾是中国知名化妆师自带IP，后经营小红书等内容平台传播品牌。目前公司旗下拥有两个主要品牌：MAOGEPING和至爱终生，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训三大板块。
品牌势能破圈加速，成长空间大：作为专业化妆师品牌，毛戈平彩妆品类丰富，高复购品类占比高。毛戈平近年不断实现破圈，未来成长空间广阔。对标国际大牌，毛戈平彩妆品类仍有较大差距。
产品、渠道双驱动：①产品端，过去公司以底妆产品+面膜&面霜驱动，近期公司在彩妆品类中持续拓品类（如推出眼部、唇部产品）+底妆功能持续创新（如推出持妆效果更好的底妆产品），护肤中不断推出新产品，有望逐步形成全品类的美妆集团；②渠道端，未来预计将保持线上/线下双渠道驱动的发展态势。
品牌资源壁垒深厚：①知名且备受追捧的知名专业彩妆师IP，使公司在营销层面具备天然优势（财务层面体现为净利率高于行业平均）；②具备独特的线下中高端百货资源，使公司更容易实现消费者洞察+维护高ARPU消费者关系，且近年品牌势能持续提升；③管理层在彩妆行业深耕多年，珍惜品牌价值。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入53.68/69.76/87.85亿元人民币，同比+38%/+30%/+26%；归母净利润12.0/15.8/19.7亿元人民币，同比+36.7%/+30.9%/+24.9%；对应2025年5月14日收盘价99.90港元，2025-2027年PE值为37/29/23X。我们长期看好公司彩妆和护肤品双赛道产品矩阵的发展，也看好公司线上线下渠道未来的成长，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险、竞争加剧风险、产品开发不及预期风险、关键人物风险、外包供应商生产风险、各公司及产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

毛戈平(1318.HK)：美妆先导 光蕴无界 熠熠生辉

毛戈平(1318.HK)：美妆先导光蕴无界熠熠生辉