伟星股份(002003)：25Q1归母净利润增长29% 强劲成长性持续兑现-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/求佳峰

　　公司发布25 年一季报：1）营收、净利端均超预期，成长性强劲。25Q1 营收9.8 亿元（同比+22.3%），归母净利润1.0 亿元（同比+28.8%），扣非归母净利润0.975 亿元（同比+29.6%），我们预计纽扣、拉链、织带等多业务营收增速相近，体现出均衡的竞争力。2）毛利率上行、费用率下行，盈利扩大持续兑现！25Q1 毛利率38.8%（同比+0.9pct），期间费用率25.0%（同比-1.5pct），分拆销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-1.6/-0.7/+0.7pct，财务费用增加主要系利息收入同比减少，最终25Q1 归母净利率10.25%（同比+0.5pct)，盈利能力持续攀升。此外，25Q1 经营现金流净额0.3 亿元（同比-65.6%），主要系购买商品和接受劳务支付的现金增加所致，反映了经营规模扩大导致相关投入先行增加。
　　 24 年各品类量价利齐升，国际业务快速起量。1）分产品：24 年拉链营收24.8 亿元（同比+15.9%），分拆销量5.3 亿米（同比+5.9%），均价4.7 元/米（同比+9.5%），毛利率42.1%（同比+1.1pct）；纽扣营收19.5 亿元（同比+22.2%），分拆销量97.4 亿粒（同比+9.3%），均价0.2 元/粒（同比+11.8%），毛利率 43.0%（同比+0.75pct）；其他辅料营收1.64 亿元（同比+41.9%），毛利率13.5%（同比+3.1pct）。2）分市场：24年国内营收30.9 亿元（同比+14.7%），毛利率41.5%（同比+1.9pct），国际营收15.8亿元（同比+30.6%），毛利率42.2%（-1.6pct），越南基地投产促进国际市场增长迅猛。
　　国内外产能加码，保障竞争优势转化为中长期成长性。24 年期末在建工程较期初减少3.9亿元，固定资产较期初增加8.1 亿元，主要系年内越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期、潍坊二期厂房等工程完工，结转固定资产所致。此外，2 月27 日公告将以约3.17 亿元购买原属于控股股东位于邵家渡的租赁土地及厂房，用于未来拉链业务前道工序及技改提升、拉链及织带业务扩产等。同时，公司积极推进产能布局，拟购买控股股东土地厂房以提升生产智造保障能力，并完成了第五期股权激励计划部分股票的解除限售。24 年3 月公司第二个海外工业园越南基地投产，同步启动客户拜访验厂，我们认为越南基地得益于相对成熟的先进装备水平，其后续业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地，也将成为东南亚市场份额的有力竞争者。
　　面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，以国际化打开成长空间，维持“买入”评级。当下看，全球关税政策博弈势必影响短期订单节奏，但考虑到全球纺织供应链提前转移重构，东南亚产能在短期内对于美国市场的不可替代性较高，因此我们保持谨慎乐观展望。其次我们认为，公司本轮高成长，是多年建立起数智制造底层竞争力之后的成效转化，继而通过加速国际化、复制新品类兑现持续成长性。综上维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润7.9/9.1/10.5 亿元，对应PE 为16/14/12 倍，优质生意模式理应享有较高估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球服装消费需求低迷；国际化战略推进不及预期；原材料价格、汇率波动。